持有0050,0056可以換回一籃子股票?如何進行ETF申購買回套利？ @ 黃大偉理財研究室

持有0050,0056可以換回一籃子股票?如何進行ETF申購買回套利？

ETF之「實物申購」即是交付一籃子股票（整數倍的實物申購╱買回基數）予參與證券商，以交換「一定數量」之ETF，相對應之「實物買回」便是以「一定數量」之ETF換回一籃子股票。

現行只有少數追蹤台股的 ETF 可以實物申購買回，而大部分追蹤台股指數、海外成分證券指數、海外商品期貨指數、槓桿型╱反向型等ETF皆採行現金申購/贖回，如006208 富邦台50只能以現金申購買回，但0050,0056則可以實物申購買回，無法以ETF的種類或追踪的指數來判別。

一般投資人透過證券商在集中市場買賣股票，其交易價格為「市價」，另外ETF在初級市場有獨特的「實物申購買回」機制，即投資人可以透過參與證券商（PD）向ETF發行商以「一籃子股票」或「現金」換成ETF(申購)，或者以ETF換成「一籃子股票」或「現金」(買回)，其交易價格為「淨值」，淨值是ETF的真實價值，但ETF 發行人對於初級市場交易訂有最低數量的限制，稱為「申購買回基數」，也就是每次申購買回至少要以一定數量為基本單位。目前上市櫃 ETF 申購買回大多以 50 萬受益單位數（500張）為 1 基數，往往需要千萬元以上的資金，以0050(台灣50)股價140元為例，500張的0050就要有 140元 x 500,000 = 7,000萬元，所以實務上法人或資金龐大的投資人才有辦法進行申購買回套利。

執行套利策略須考量股票交易稅、股票交易手續費、申購買回手續費及市場衝擊成本等交易成本，過程中也可能面臨無法同步操作，使得成交價格與預期有落差而產生交易風險，因此一般投資人很難參與套利機制

ETF英文原文為Exchange Traded Fund，中文稱為「指數股票型基金」，是一種由投信公司發行，追蹤、模擬或複製標的指數之績效表現，在證券交易所上市交易的開放式基金。現行上市ETF可分為三大類型，包括股票型ETF ，期貨型ETF及境外ETF。

國內投信發行超過 60 檔股票 ETF，追蹤標的琳瑯滿目，可從 ETF 簡稱或標的指數名稱就可看出端倪，股票型ETF 追踪台股及海外股票（如美股、日股）指數共四到六碼數字（如0050、00636、006201、0056、00876、00881．．）。

ETF兼具開放式基金及股票之特色，上市後可於初級市場進行申購或買回，亦可於次級市場盤中交易時間隨時向證券商下單買賣。

初級市場和次級市場

初級市場

初級市場又稱發行市場，係指籌集資金的公民營企業、政府單位、金融機構為籌集資金首次發行有價證券並出售給投資者以進行融資之交易市場。這一過程通常由證券承銷商完成，發售新證券的過程被稱為承銷，也稱首次公開募股（IPO），證券承銷商從中抽取佣金，一旦初次交易完成，一般投資人才可在次級市場（集中市場與店頭市場）上交易該股，即投資人可以利用證券交易帳戶下單。證交法規規定，已公開發行的公司若計劃在集中巿場掛牌上巿，需要經過證券承銷商的上巿輔導．

ETF的交易也如同一般股票一樣可以分為初級市場交易和次級市場交易，不同的是一般上市公司股票只有在初次掛牌上市和現金增資才有初級市場交易，而一般時間則只有次級市場交易，但ETF則隨時都有初級市場交易和次級市場交易同時存在，而這主要是由於 ETF有獨特的「實物申購買回」機制。ETF的申購買回機制，能讓ETF的市價和淨值收斂在一定幅度內，使投資人於次級市場交易之市價貼近其真實價值。

次級市場

次級市場係指初級市場發行後之有價證券買賣之交易市場，也就是一般投資人買賣股票的市場（集中市場與店頭市場）。一般投資人要投資交易ETF並不需要經過初級市場交易，只需要如同一般股票在次級市場交易(集中市場)交易，直接買賣ETF的受益憑證即可。

ETF 申購買回機制

ETF 掛牌後，同時存在初級市場和次級市場兩種交易管道。投資人不但可以像買賣股票一樣，利用既有的證券交易帳戶下單，在次級市場以市價自由買賣 ETF，但只能透過初級市場，依 ETF 的真實價值，也就是淨值，向發行公司大額申購或買回 ETF。

投資人要進行 ETF 初級市場申購買回，還必須透過經授權的證券商，也就是參與證券商（PARTICIPATING DEALER, PD）。參與證券商與 ETF 發行人簽訂參與契約，可自行或受託辦理 ETF 申購買回業務。通常發行人官網的 ETF 專區在各檔 ETF 產品資訊項下都會列出參與證券商的名單。

ETF 發行人對於初級市場交易訂有最低數量的限制，稱為「申購買回基數」，也就是每次申購買回至少要以一定數量為基本單位。目前上市櫃 ETF 申購買回大多以 50 萬受益單位數（500張）為 1 基數，往往需要千萬元以上的資金，以0050(台灣50)股價140元為例，500張的0050就要有 140元 x 500,000 = 7,000萬元，所以實務上法人或資金龐大的投資人才有辦法進行申購買回套利。

至於實物申購要準備那些股票，而現金申購又要交付多少金額？

這就要看ETF發行人每日公布實物申購買回清單(portfolio composition file，PCF)； PCF內容包括：次一營業日實物申購 1 個基數 ETF 所需的股票組合及預估現金差額，或者現金申購 1 個基數 ETF 所需的預收申購總價金，以及 ETF 的淨資產價值、已發行單位數、每單位淨值、申購買回基數、約當市值等。投資人可以從證交所與櫃買中心 ETF 專區連結至發行人官網查詢各檔 ETF 的 PCF。申購╱買回只能以此基數或其整數倍進行。

如下所示為0050(台灣50)的實物申購買回清單(PCF)公告，可以元大投信的網站上找到，0050的50個成份股也會列在股票實物申購買回清單，下圖因版面有限只列出前5檔。

為何要訂定最低申贖數量？由於 ETF 追蹤指數，當有申購時，ETF 必須增持相應的成分證券，如果申購張數太少金額太小，實務上要調整配置於部分成分證券可能有困難，使得 ETF 資產組合與所追蹤的指數產生較大落差。

ETF 初級市場申購買回方式，又分為實物與現金

由於ETF架構為開放式基金，上市後可從初級市場透過參與證券商以基金淨值進行申購/買回。ETF的申購買回分為「實物申購╱買回」及「現金申購╱買回」。現行只有一些追蹤台股的 ETF (0050,0056)可以實物申購買回，而追蹤海外成分證券指數、海外商品期貨指數、槓桿型╱反向型等ETF皆採行現金申購/贖回

ETF 實物申購

一籃子股票➜ETF 單位，就是投資人把 ETF 所表彰的一籃子股票交給發行公司，發行公司用收到的股票創造新的 ETF 單位然後交給投資人。

ETF 實物買回

則是投資人拿手中持有的ETF，向發行公司換回一籃子股票，而這一籃子股票的價值總和就是 ETF 的淨值。現行只有一些追蹤台股的 ETF 可以實物申購買回，其他大多數的 ETF 都採現金申購買回：投資人申購時，以現金方式交付對價給發行公司並取得新創造的 ETF 單位；買回時，發行公司也以現金支付給投資人。

ETF 現金申購╱買回

意指透過參與證券商以現金方式交付對價向投信公司申購/贖回一定數量之ETF。目前大部分追蹤台股指數的ETF，追蹤海外成分證券指數(00876、00881..)，海外商品期貨指數、槓桿型╱反向型等ETF皆採行現金申購/贖回。下圖為00631L(台灣50單日正向2倍ETF)及00692 富邦公司治理，其PCF(申購買回清單)提供的是"現金"申購買回清單，而非"實物＂申購買回清單。