黃大偉理財研究室

王道銀行 (2897) 首度發行甲種可轉換特別股，在2018年11月29日完成募集，獲市場的超額認購，公開申購率超過145％，中籤率僅約六成。此次特別股每股定價新台幣10元，此次發行3億股，共募集新台幣30億元。在今年1 月 9 日於台灣證券交易所掛牌已掛牌上市，股票代號為2897A股息年利率以定價基準日之五年期IRS利率0.94375%+3.30625%＝4.25%，按每股發行價格計算（10元)，五年期IRS利率將於發行日起滿五年半之次一營業日及其後每五年六個月重設。

什麼是特別股呢？特別股也是股票的一種，可以在股票市場交易，根據所享的權利義務的不同，公司法將股票分為普通股與特別股。 普通股有表決權，特別股無表決權。特別股具有股利分派的優先權有，雖並不保證股利一定會分派，但如果公司分派普通股股利，則必須同時分派特別股股利。

尤其特別股的股價因有固定年配息且高達４.25%，其股價的波動較普通股票要小，但也因特別股是固定配息，如債券一樣，會和市場的利率呈現連動，也就是說在市場升息循環的時候，股票交易價格可能會下降，因為和定存的利差變小，反之亦然。就因為特別股有固定收益的好處，對於保守型需要固定配息，但不以價差為獲利來源的保守投資人吸引力十足。

王道銀甲特(2897A)由王道銀行所推出，我們來認識一下這家銀行。 王道商業銀行（O-Bank，原台灣工業銀行）為王道銀行集團的旗下銀行。成立於1999年，前身為台灣工業銀行，於2017年1月3日改制為商業銀行並更為現名， 是少數主打數位銀行概念的新型態銀行。致力以數位金融科技提供消費者低門檻、無疆界、零時差的金融服務，上市半年後即入選為MSCI全球小型指數台灣成分股，並獲中華信評授予評等TwA。

王道銀甲特股息率4.25%在目前市場水準之上》

過去三年來，各大金控業發行特別股的股息年利率一直都都維持在定存利率3~4倍，目前有逐漸向3%靠攏的趨勢，目前共有十檔的金融特別股，有５年、5.5年及7年期收回三種，股息年利率由3.2%～4.80%，而王道銀首度發行甲種可轉換特別股的股息率在目前市場水準之上。

王道銀行為何會發行特別股》

王道銀表示此次發行特別股所籌募的30億元資金，將用以擴大營運規模、拓展長期業務，同時強化資本結構並提升資本適足率(BIS)，在此次發行之後，資本適足率及第一類資本適足率將可望分別提升至13.21%及11.15%。

金管會為使本國銀行資本適足性之計算能符合國際巴塞爾銀行監理委員會(BCBS)發布新版資本協定Basel III 標準，在2014年1月9日頒布修正銀行資本適足性及資本等級管理辦法，規定本國銀行合併及銀行本行各年度資本適足率、第一類資本比率及普通股權益比率均不得低於下列比率

註：各年係指當年度1月1日至12月31日

買不到無溢價王道銀甲特？》

員工認股股數：本次現金增資發行特別股股數10%，計30,000,000股予本公司員工認購。

原股東認購比率：本次現金增資發行特別股股數80%，計240,000,000股，按認股基準日股東名冊記載之股東持股比例認購。

公開銷售方式及股數：依提撥現金增資發行特別股股數10%，計30,000,000股，以公開申購配售方式對外公開承銷。

本次公開申購單位共5,700單位，每單位5張

經由特別股公開申購電腦抽籤認購；10%對外公開承銷，也是一般民眾可以王道銀甲種特別股只有新股總數之本次公開申購單位共5,700單位，每單位5張， 此次的中籤率雖僅約六成，對比之前熱門的金融特別股，不算太低。如不幸沒有中籤，只能在新股上市後再公開股票市場交易，如果此時的特別股的價格如已漲的比發行價格要高，兩者間的價差，即為溢價。因為發行公司滿期後，如要收回特別股，也只會以當初的發行價格買回，溢價部分只能視為投資人的損失。

王道銀甲特別股的權利與義務》

(1) 股息年利率，5.5年內,配息固定4.25%

甲種特別股年利率以定價基準日之五年期 IRS 利率 0.94375%+3.30625%(合計 4.25%)，按每股發行價格計算，五年期 IRS 利率將於發行日起滿五年六個月之次一營業日及其後每五年六個月重設。利率重設定價基準日為利率重設日之前二個台北金融業營業日，利率指標五年期 IRS 為利率重設定價基準日台北金融營業日上午十一時依英商路透社 (Reuter)「TAIFXIRS」與「COSMOS3」五年期利率交換報價上午十一時定價之算術平均數。

(2) 不保證配發股息,但有股利分派的優先權

雖並不保證股利一定會分派，但如果公司分派普通股股利，則必須同時分派特別股股利。 王道銀行對於股息分派具有自主裁量權，可因為下面二個理由不發放股息：    (1) 無盈餘或盈餘不足  (2) 未達資本適足率或因特別股股息之分派將使資本適足率低於法令或主管機關所定最低要求或基於其他必要之考量    事實上，就是不保證配股利，不賺錢不配；有賺錢，但不多，發放股息造成資本適足率規定時，也不配。即使符合資本適足率規定，如王道銀有其他必要考量，也可不配。總之，公司自行決定配不配發股息。

(3) 非累積型特別股：其未分派或分派不足額之股息，不累積於以後有盈餘年度遞延償付，也就是前一年如未配發股息，之後年度並不會補發。

(4)永續特別股，未必買回

無到期期限，王道銀行得於發行屆滿五年六個月之次日起，隨時按原實際發行價格，收回全部或一部分之特別股。未收回之特別股，仍延續前開各種發行條件之權利義務。於甲種特別股收回當年度，如王道銀行股東會決議發放股息，截至收回日應發放之股息，按當年度實際發行日數計算。

(5) 附有轉換權利：

附有轉換權利特別股具有轉換為普通股之權利，故此類特別股之評價將與普通股股價有極高之相關性。王道銀為國內金融業上市掛牌的特別股中，唯一具有轉換權的特別股，股東可於 2019 年 11 月 30 日起，選擇以 1:1 的比例申請轉換為普通股。但問題是普通股的股價，不到10年，股利年利率不到4%，目前沒有轉換的誘因。除非在王道銀未收回此特別股之前，王道銀的股價高於王道銀甲特，對投資人,才有考慮的必要。

(6)不可參與普通股盈餘分派

有些特別股除了本身的配息之外，還可以參加普通股盈餘之分配。王道銀甲特除依前述所定之股息率領取股息外，不得參加普通股關於盈餘及資本公積為現金及撥充資本之分派。

(7) 剩餘財產優先分配權，優於普通股

王道銀甲特股東分派王道銀行剩餘財產之順序，除依「銀行資本適足性及資本等級管理辦法」規定，銀行發生經主管機關派員接管、勒令停業清理、清算時，甲種特別股股東之清償順位與普通股股東相同外，甲種特別股分派剩餘財產之順序優先於普通股股東，且與王道銀行所發行之各種特別股股東之受償順序相同

王道銀行（代號: 2897)普通股股利政策及EPS的歷史統計》

特別股雖享有股利分派的優先權，但如果發行公司沒有盈餘肯定不會發放股利。所以發行特別股公司過往的每股盈餘EPS(Earning Per Share)的記錄就非常重要，因為EPS代表這家公司的盈利能力，可當成參考。回顧2009~2018年的十年期間，只有在2009年因金融海嘯，EPS為-1.01，其餘年度皆賺錢，不過在2013年EPS只有0.02%，除此之外各年度EPS皆是超過0.45 元，但都不高，所以股價自然也不高。2018年王道銀普通股的殖利率為 股息/去年平均股價=0.3/8.4=3.57%，也是小於目前王道銀甲特所給的股息年利率。

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資料來源：goodinfo資訊網！ 

王道銀甲特（2897A)股權分散情形 》

王道銀甲特的股權主要集中於大戶或其他法人，股權相對集中，股價也會較為穩定！

王道銀甲特別股的交易費用》

在計算特別股的年化報酬率之前，除了年配息的金額外，還要知道交易所產生的費用，再來考慮如果一年或二年遇到沒有配息的情況下，對報酬率影響有多大。

台股交易費用

特別股也是股票一種，也有台股交易費用 。

買賣股票時，除了股票本身的費用之外，還有下面這兩筆

(1) 證券交易稅（賣出才要付）：台股 0.3%，ETF 0.1%

(2) 證券手續費（買賣都要付）：0.1425%，台股不滿 20 元以 20 元計

實例說明，如果要賣出一張股價100元的鴻海(2412)， 交易稅 為 100 x 1000 x 0.3% = 300元，  手續費 為 100 x 1000 x 0.1425% = 142.5元

以買賣股票成本來看，

(1) 買進證券交易費：台股 0.1425%

(2) 賣出證券交易費：台股 0.1425%+0.3%=0.4425%

王道銀甲特別股的年化報酬率》

IRR＝內部報酬率或年化報酬率，可以和銀行的定存利率(以年複利為例)直接比較

保本率＝ 該年度末拿回金額除以本金，如某年度末的保本率為100%，則代表投資人在該年度末時的拿回的金額等於期初本金，即損益平衡

(1) 承銷時以發行價10元購入，如王道銀甲特每年皆配股利，配息率為4.25%，在不同年度收回(6~12年)的年化報酬率

(2) 承銷時以發行價10元購入，如王道銀甲特第三年度，沒有配發股利，其餘每年皆配股利，配息率為4.25%，在不同年度收回(6~12年)的年化報酬率

(2) 假設在股票市場以市價10.5(2019/1/9)元購入，如王道銀甲特每年皆配股利，配息率為4.25%，在不同年度收回(6~12年)的年化報酬率

(3) 假設在股票市場以市價10.5(2019/1/9)元購入，如王道銀甲特第三年度，沒有配發股利，其餘每年皆配股利，配息率為4.25%，在不同年度收回(6~12年)的年化報酬率

實際年化報酬率卻不直接等於年利率。主要原因是，如果你現在買進已發行的特別股，無法買到原始發行價格，會有溢價的成本，實際的年利率自然會拉低。如果民眾在2019/1/9日以10.5元的價格買入王道銀甲特，殖利率為0.425/10.5=4.05%，但如王道銀甲特第６年末收回持別股，年化報酬率只有3.22%，差異0.83%，因為王道銀只會以10元買回，且買賣股票依然會有0.4425%的成本。

由王道銀歷年的ＥＰＳ的資料顯示，是有機會王道銀配不足4.25%的股利或不發股利，如有以第三年度沒有發放股利為例，如王道銀甲特第６年末收回持別股，年化報酬率只有2.53%。

為何王道銀甲特願意給高於市場水準的股息年利率4.25%呢？這是風險溢酬或是風險貼水的原因，如果給的和富邦金或國泰金相當時，投資人可能只會選擇賺錢能力更強的富邦或國泰金的特別股。

金融特別股的股息的稅負問題》

很多民眾會把3.2%~4.x%的金融特別股和定存或儲蓄險做比較，希望找到一個最好的投資管道。不過定存和儲蓄險各有其不可取代的功能及考慮，著實難以比較。事實上，以儲蓄險而言，生存金或增值回饋金的現金給付並無所得稅的問題，但金融特別股的股息，則視為股利，需課徵所得稅。不過對於以股利為主要收入的投資人，因為股利所得有8.5%可抵減稅額，反倒有會享受到退稅；但對於中高收入的所得稅率較高的投資人，那就可能會課到20稅%以上的稅，這點也多留意。

股利所得計稅方式以下2種擇一：

1.股利所得併入綜合所得總額課稅，並按股利之8.5%計算可抵減稅額，每一申報戶抵減上限金額為8萬元。

2.股利不併入綜合所得總額課稅，按28%稅率分開計算稅額，再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。

若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友，則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」，並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友，則建議採「單一稅率分開計稅」

總結與建議