黃大偉理財研究室

金融特別股有著股價波動率低，固定配息類似債券的特性，在證券市場可以公開買賣，沒有閉鎖期，流動性高於債券，更有著股利優先配發的重大優勢，受到不少不喜歡股價上沖下洗的保守投資人喜愛。金融特別股不但受一般投資人喜歡，更造成壽險業、勞退基金、特定法人或大股東搶購。雖然各大金控新發行特別股的股息年利率已逐年下降，但市場熱度依然不減，同樣是7年期的商品，富邦金控在2016年在５月發行富邦甲特特別股時，股息年利率還有4.１%，但最近一次，富邦金控發行的乙種特別股，股息年利率已走低至3.60%；國泰金控發行的國泰甲特和國泰乙特也由3.80%降到3.55%；2019年才發行的中信丙特更是只有3.20%，持續探底。不過金融特別股的股息年利率再低，還是台幣定存利率2.5~3倍以上，只要有新的金融特別股上市，依然搶盡版面，一次次掀起搶購熱潮。

近三年所發行的金融特別股》

目前共有十檔的金融特別股，有５年、5.5年及7年期收回三種，股息年利率由3.2%～4.80%，另一檔中信金丙特，也準備要公開發行。下面二張表依特別股的上市期間排列。

大型金控為何會發行特別股》

大型金控為何會發行特別股呢？主要是為了擴充營運資金，強化資本結構，以符合金管會對本國銀行的資本適足率規定資本適足率規定 ，同時希望不要稀釋股權及股東權益，因此在籌措資金上採取發行特別股的方式。

金管會為使本國銀行資本適足性之計算能符合國際巴塞爾銀行監理委員會(BCBS)發布新版資本協定Base III 標準，在2014年1月9日頒布修正銀行資本適足性及資本等級管理辦法，規定本國銀行合併及銀行本行各年度資本適足率、第一類資本比率及普通股權益比率均不得低於下列比率

註：各年係指當年度1月1日至12月31日

由上表可看出，無論是資本適足率、普通股比率或是第一類資本比率，年年拉高，因此各大金融機構的近幾年來增資壓力大大增加。

在國內銀行、證券業在2013開始實施 巴塞爾資本協定Base III 已和國際接軌後，保險業呢？　保險業預計在2024~2025時要導入實施國際會計準則IFRS17以符合國保險會計準則，保險業早期賣出的高預定利率保單的利差損問題就面臨巨大挑戰，因此時保險業恐需增提超過兆元的責任準備金。 這也是為何在金融海嘯後，外資保險公司接連撤離台灣的原因。因此為了避免旗下的壽險公司未來可能面臨巨額增資壓力或被接管的風險，在金管會的支持下，2018年一年國泰、富邦、中信金就發行了超過1000億的金融特別股，來提高旗下壽險的資本適足率，也可避免稀釋股權。但問題是沒有金控富爸爸的保險業如南山人壽或三商人壽讓如何因應呢？

加上這幾年來美元升息，台美利差擴大，台幣升值的情況下，各大壽險業避險成本大增，尤其以去年最為嚴重。

根據金管會公布資料顯示，去年（2018)前11個月壽險業的累計匯兌成本已達到2008億元，若再加計12月的金額，去年全年匯兌成本恐怕會超過2200億元，已創下歷年來最高金額，也因此造成壽險業的資本適足率不足的疑慮大增，於是擁有壽險業的大型金控紛紛推出特別股或次順位債券來強化增旗下壽險公司的資本結構。如中信金丙特的增資目的是 因應子公司台灣人壽規劃現增約100億元需求，國泰金乙種特別股本次420億全數注資國泰人壽，富邦金乙特的是為了注資富邦人壽，購買富邦人壽無到期日非累積次順位公司債、轉投資、償還負債，及強化資本及財務結構、充實營運資金。

為何投資人買不到無溢價金融特別股》

特別股行新股總數之10~15%計99,999,000股依規定由集團員工認購，10%對外公開承銷，其餘75~80%，依公司法第267條規定按認股基準日股東名冊記載之股東持股比例認購，每仟股認購新股46.15223154股。原股東、員工放棄認購或認購不足之股份，授權董事長洽特定人按發行價格認足之。因此一般民眾只能搶到的是對外公開承銷的新股部分，不然必須要有私人關係去認購原股東、員工放棄認購或認購不足之股份。

因此新股總數的75~80%需依股東持股比例認購的部分，大都由各大壽險業、原股東、政府榮退基金與企業法人給默默吃下，一般民眾只能再和這些大戶一起搶剩餘公開對外承銷的股數。幸運可以在上市前經由特別股公開申購電腦抽籤認購；如不幸沒有中籤，只能在新股上市後再公開股票市場交易，這時好的特別股的價格早已漲了一番，比發行價格要高的價差，即為溢價。因為發行公司滿期後，如要收回特別股，也只會以當初的發行價格買回，溢價部分只能視為投資人的損失。

其中壽險資金占比可能超過4成。

事實上，一般民眾實際上很難買到承銷價格沒有溢價的金融特別股是預期的結果，因為這些的金融特別股，本來就不是要設定要賣給一般民眾的；幾乎可說是為壽險業量身定制。不過無論是次順位債或是特別股，大部分是有固定利率，由各大壽險業的利用保戶的資金去搶購，形成同業間彼此互相投資，滿足了抬面上的資本適足率要求，反倒讓無形系統性風險大增。依據金管會規定，銀行、票券、證券業如果購買次順位債券商品，購買額度必須從自有資本全數扣除，因此金融業買入的次順位債愈多，自有資本將愈少，但目前壽險業可免除這項規定。

特別股的股息不會保證發放》

發行公司對於股息分派具有自主裁量權，可因為下面二個理由不發放股息：

(1) 無盈餘或盈餘不足

(2) 未達資本適足率或因特別股股息之分派將使資本適足率低於法令或主管機關所定最低要求或基於其他必要之考量

事實上，就是不保證配股利。

延伸閱讀》富邦金今年這個動作，驚嚇了所有「特別股」的持有人

為何金融特別股為非累積且無到期日》

近年來，本國銀一窩峰發行無到期日「非累積次順位金融債」或是「非累積特別股」，主要是為了增加第一類資本，來提升「資本適足率」、「普通股權益比率」或「第一類資本比率」。第一類資本包含了(1)普通股權益第一類資本，(2)非普通股權益之其他第一類資本。而「非累積特別股」及「無到期日非累積次順位債券」即屬於「非普通股權益之其他第一類資本」。

延伸閱讀》

資本適足率：指第一類資本淨額及第二類資本淨額之合計數額除以風險性資產總額。

普通股權益比率：指普通股權益第一類資本淨額除以風險性資產總額

第一類資本比率：指第一類資本淨額除以風險性資產總額。

第一類資本包括：

(1) 普通股權益第一類資本

(2) 非普通股權益之其他第一類資本　

一、永續非累積特別股及其股本溢價。
二、無到期日非累積次順位債券。

雖然「非累積特別股」雖不能當作普通股權益第一類資本，但可以當作非普通股權益之其他第一類資本，所以金控公司如果擁有有充裕的普通股權益，而只是第一類資本比率不足時，可以捨棄發行普通股，而以非累積特別股取代，以避免稀釋EPS及股權。

特別股與普通股的差別》

特別股也是股票的一種，可以在股票市場交易，根據所享的權利義務的不同，公司法將股票分為普通股與特別股。 普通股有表決權，特別股無表決權。特別股具有股利分派的優先權有，雖並不保證股利一定會分派，但如果公司分派普通股股利，則必須同時分派特別股股利。

特別股的好處是有固定的配息，其股價的波動較普通股票要小，但也因特別股是固定配息，如債券一樣，會和市場的利率呈現連動，也就是說在市場升息循環的時候，股票交易價格可能會下降，因為和定存的利差變小，反之亦然。就因為特別股有固定收益的好處，如又加上發行特別股的公司體質又好，自然也會成為也成壽險業投的主要標的之一。簡單的比較如下：

普通股：高報酬率且高風險，享有一般之股東權利—盈餘的分配權、資產分配權、經營參與權。 對公司及大股東而言，發行過多，會稀釋的股權 恐將影響對公司的控制權或管理權的疑慮。

特別股（Preferred stock）：具有固定的配息價格平穩的債券特性，享有部分優先權利或是設有限制條款的股票。其股價的波動較普通股票要小，且可享優先配息(股)權及 剩餘財產優先分配權，但股東會無表決權 發行公司自公開市場按約定的價格贖回或按市價買回。

特別股種類 》

(1) 永續或非永續特別股：永續特別股指無到期日、轉換、買回、賣回等停止存續之特別股。

(2) 累積或非累積特別股：累積特別股指發行公司於無盈餘年度未發放之股息，或盈餘不足未發放之股息，須於日後有盈餘年度補發；非累積特別股指發行公司於無盈餘年度未發放之股息，或盈餘不足未發放之股息，無須於日後有盈餘年度補發。  

(3) 附有轉換權利或無附轉換權利的特別股：附有轉換權利特別股具有轉換為普通股之權利，故此類特別股之評價將與普通股股價有極高之相關性，惟目前主管機關對轉換權有如下之限制：特別股至少應於發行滿三年後始得轉換為普通股並應一次全數轉換。轉換比例應 明訂為1：1。王道銀為國內金融業上市掛牌的特別股中，唯一具有轉換權的特別股，股東可於 2019 年 11 月 30 日起，選擇以 1:1 的比例申請轉換為普通股。

(4)可參與或不可參與普通股盈餘分派特別股：有些特別股除了本身的配息之外，還可以參加普通股盈餘之分配。目前金融特別股除依前述所定之約定股息率領取股利外，不得參加關於普通股及其他特別股盈餘及資本公積之分派。

金融特別股的權利與義務》

目前發行或準備發行的金融特別股如富邦金甲／乙特、國泰金甲／乙特、中信金乙／丙特等持別股，屬於非累積、永續、不附轉換權加及不可參與普通股盈餘分派特別股。如以最低年限七年期的特別股為例，有下面幾個重要特性：

(1) 股息年利率：股息年利率等於發行當時的七年期IRS利率+加碼利率利；七年期IRS利率將於發行日起滿七年之次一營業日及其後每七年重設。利率重設定價基準日為利率重設日之前二個台北金融業營業日，利率指標七年期IRS為利率重設定價基準日台北金融業營業日上午十一時依英商路透社（Reuter）「TAIFXIRS」與「COSMOS3」七年期利率交換報價上午十一時定價之算術平均數。

(2) 不保證配發股息：普通股分派股利時，必須發放特別股的約定的股利！！

發行公司對於特別股之股息分派具自主裁量權富邦金年度決算後如有盈餘，應先依法完納稅捐、彌補虧損、提列法定盈餘公積，並依法令規定或實際需要提列特別盈餘公積，如尚有餘額，得分派特別股股息，所以不一定每年配發股息。但如果公司分派普通股股利，則必須同時分派特別股股利。

(3) 非累積型特別股：其未分派或分派不足額之股息，不累積於以後有盈餘年度遞延償付，也就是前一年如未配發股息，之後年度並不會補發。

(4)  永續特別股，未必買回：無到期期限，但本公司得於發行日滿七年後之次日起按實際發行價格如60元收回已發行特別股之全部或一部。未收回之特別股，仍延續前述各款發行條件之權利義務。 但要注意的是，7年後發行公司有權決定是部分或是全部收回，如果7年後特別股股價高於原發行價格，發行公司可以用原發行價買回，但如果7年後特別股股價低於發行的價格（富邦金甲特為60元)，富邦金也可以選擇不買回。

(5) 剩餘財產優先分配權，優於普通股：

特別股股東分派發行銀行剩餘財產之順序，除依「銀行資本適足性及資本等級管理辦法」規定，銀行發生經主管機關派員接管、勒令停業清理、清算時，特別股股東之清償順位與普通股股東相同外，特別股分派剩餘財產之順序優先於普通股股東，且與發行銀行所發行之各種特別股股東之受償順序相同，惟次於第二類資本工具之持有人、存款人及一般債權人，但以不超過發行金額為限

金融特別股的股息的稅負問題》

很多民眾會把3.2%~4.x%的金融特別股和定存或儲蓄險做比較，希望找到一個最好的投資管道。不過定存和儲蓄險各有其不可取代的功能及考慮，著實難以比較。事實上，以儲蓄險而言，生存金或增值回饋金的現金給付並無所得稅的問題，但金融特別股的股息，則視為股利，需課徵所得稅。不過對於以股利為主要收入的投資人，因為股利所得有8.5%可抵減稅額，反倒有會享受到退稅；但對於中高收入的所得稅率較高的投資人，那就可能會課到20稅%以上的稅，這點也多留意。

股利所得計稅方式以下2種擇一：

1.股利所得併入綜合所得總額課稅，並按股利之8.5%計算可抵減稅額，每一申報戶抵減上限金額為8萬元。

2.股利不併入綜合所得總額課稅，按28%稅率分開計算稅額，再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。

若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友，則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」，並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友，則建議採「單一稅率分開計稅」

國稅局進一步舉例說明：

實例：老王107年股利所得50萬元，未併入股利所得之綜合所得淨額為650,000元

方式一：選擇「股利所得併入綜合所得總額課稅」

老王107年股利所得50萬元，選擇「股利所得併入綜合所得總額課稅」，經減除免稅額、扣除額後之綜合所得淨額為115萬元，適用超過54萬元至121萬元者，課徵12％的稅率，計算出應納稅額為100,200元(=1,150,000元 X 12% - 37,800)，再減除股利可抵減稅額42,500元(=500,000元 X 8.5%)，則應繳納稅額為57,700 元；若老王107年股利所得500,000元，

方式二：  選擇「按28%稅率分開計算稅額」

經計算老王107年未併入股利所得之綜合所得淨額為650,000元，其應納稅額為40,200元(=650,000元 X 12% - 37,800)，合併股利所得分開計算稅額140,000元(=500,000元 X 28%)，則應繳納稅額為180,200元；以老王為例採用方式1較為有利。 

金融特別股的年化報酬率》

如下表金融特別股的股息年利率為 4.1%～3.2%。

但實際年化報酬率卻不直接等於年利率。主要原因是，如果你現在買進已發行的特別股，無法買到原始發行價格，會有溢價的成本，實際的年利率自然會拉低。加上市場對金融特別股的反應太熱烈，新發行的特別股逐漸拉低加碼利率，股息年利率已拉低至3.2%，間接造成已發行的特別股的股票價格逐漸拉高，不論原始利率高低，實質年化報酬率逐漸向3.2%附近靠攏。雖對投資人的吸引力仍在，只是減低不少。如再加上稅負的考慮、買賣股票費用，對有高收入的上班族，實質年化報酬率，恐怕已拉低至2.5% 以下。

下面文章是分析溢價後金融特別股的年化報酬率及殖利率，且每月更新，要下手前，要找到買奌！

十檔金融特別股總整理，最高殖利率達4%，狂勝定存！(持續更新)

總結與建議