至上甲種特別股(8112Ａ)股息率4.5％．值得投資嗎？
至上電子現金增資發行甲種特別股,發行價格為每股45元，股息率為4.5%
至上電子(8112)成立於1987年3月5日，主要從事半導體相關零組件代理經銷業務，2019年合併營收為新台幣1,126億元，規模為國內第三大，僅次於大聯大、文曄，營業毛利率約為2~3%，連續11年發放現金股利，近５年的現金股利殖利率為5%~10%。
但過去不代表未來，未來也可維持？請見後面章節至上電子獲利能力分析。
特別股有著低股價波動率及高殖利率的特性媲美債券，卻可以在股票市場買賣，沒有債券的流動性問題。
至上甲種特別股(8112Ａ) ，滿期(發行日+5年)前，每年固定配息金額為發行價格45元的4.5%，至上甲特是「非累積」的特別股，其未分派或分派不足額之股息，不會累積於以後有盈餘年度再發放，也就是不保證一定配息，且無須於日後有盈餘年度補發，屬於非累積特別股！
發行特別股原因：償還金融機構借款
特別股與普通股最大的不同，在於股利的分配權與剩餘財產的請求權，特別股的種類，依主要分為永續或非永續、可累積以及非累積、剩餘財產優先分配權順序、可轉換以或不可轉換、參加或不參加、收回或不收回。
(1) 《永續或非永續》
永續型是指無到期日、轉換、買回、賣回等停止存續之條件，如果發行條件有指定的存續期間，則屬於非永續。 至上甲種特別股(8112A)雖無到期日，但每5年可能被買回或重設利率，可視為不保證的永續型特別股。
(2) 《可累積以或非累積》如果當年度公司沒有足夠盈餘可供分派股利，其股利可累積至有盈餘年度一次發放，則為可累積特別股，且若這些積欠累積股利未發放前，則不能支付普通股股利；反之則屬於非累積特別股。至上甲種特別股(8112A)為非累積特別股
(3) 《可轉換或不可轉換》特別股可以轉換為普通股，則為可轉換型特別股；反之則為不可轉換。 至上甲種特別股(8112A)為不可轉換特別股
(4) 《 參加或非參加》可參加型的特別股除了本身的股息之外，還可參與普通股盈餘分派之權利。發行公司當年度盈餘在配發特別股股利之後，若有剩餘應分配給普通股股東，但若特別股為可參加型，則特別股股東將可以和普通股股東同享剩餘盈餘之分配。 至上甲種特別股(8112A)為非參加特別股
(5) 《剩餘財產優先分配權》特別股分派公司剩於資產的順序通常定於普通股之前；若特別股具有剩餘財產優先分配權，代表當公司發生財務危機而宣告破產時，必須將所有的變賣以償還債務，償還後若有剩餘的部分則必須『優先』支付特別股股東。至上甲種特別股(8112A)為有剩餘財產優先分配權
(6) 《收回或不收回》可收回之特別股是指在發行若年後，發行公司可按約定價格（通常是原發行價格）收回特別股；反之不可收回之特別股，發行公司就沒有收回的權利。不過絕大部分的特別股皆為可收回之特別股。至上甲種特別股(8112A)屬於可收回的特別股，發行每屆滿５年之次日起隨時按原實際發行價格，收回全部或一部之已發行特別股或重設利率。
至上(8112)獲利能力分析
至上營收來源
目前代理及銷售品牌包括韓國三星集團：三星電子、三星電機、三星SDI等；其他包含聯發科、京東方、CIRRUS LOGIC、蘇州江蘇和成、Fresco、Trigence、驊訊、瀚宇彩晶等品牌相關電子產品。
至上電子主要代理的產品可分為下列兩大項：
(1) 記憶體元件：如FLASH、DRAM、DRAM Module、SSD、eMMC、MCP、KGD等。
(2) 非記憶體元件：如Display Driver IC、LED、MLCC、T-Con、Audio Solution、Video Converter、POL、TFT LCD Module及液晶產品等。
至上電子代理三星集團全系列產品包含面板驅動IC、記憶體MCP、AMOLED面板、處理器等，為三星集團在亞太區最大的半導體代理商。
至上的主要客戶
2021年1月~9月營收比重方面，記憶體/儲存元件佔71%(DRAM+Flash)，非記憶體元件佔29%，也代表Samsung相關產品銷售總額佔至上年度營收高達71%以上，代表三星電子為其主要客戶及營收來源。
至上的營收及EPS
至上電子營業收入在108年營收下滑主因是在108年全球經濟受到中美貿易戰影響成長放緩，整體手機市場成長趨緩及整體記憶體價格大幅滑落等因素影響，致全年整體銷售業績較107年下滑20.8％ ，
EPS由104年~107年皆維持成長(1.2~3.85元)，但108年由下滑至3.41。109年累積EPS為4.22。
至上營業毛利率的省思
營業毛利率及營收的成長率對半導體通路商是非常關鍵的指標，如果毛利率只有2~3%，不容易獲利。如果毛利率只是微降，還可以靠穩定的營收成長來以降低對獲利能力的衝擊；但毛利率降太多，營收成長需要跳躍式的成長才有機會彌補對獲利的影響。
由下表至上2019Q1~2020Q2單季之毛利率資料可看出，至上的毛利率由3.31%一路下滑至2020Q1的2.33%，2020Q2再回升至2.67%，2021Q2因全球半導體供應鏈吃緊，毛利率達3.66%，營業利益率也由1.6x%，拉高至2.5%，至上的營業費用相對於同業管控相當好。
但營業毛利率約在2~3%，近2年有下滑的趨勢，主要原因還是來自於至上的營收來源7成以上來自於三星電子，三星在記憶體方面，在全球具有主導地位，至上無太多談判籌碼，如營收來源無法多元化，毛利率欲回升至3%以上，恐怕相當困難。
特別股的股息率高於融資利率，至上為何要發行特別股
至上電子此次發行特別股並不屬於累積型的特別股，因此獲利不足還可以選擇不發，還可以增加自有資本，降低負債比率，避免引進外部資金稀釋大股東的股權。借款利息則不同，無法償還時公司可能面臨周轉不靈的危機或有債務違約導致倒閉的風險。
通路商本身並不生產產品，借錢向上游半導體供進貨，再轉賣給下游的客戶賺取中間的差價，因此充足的營運資金相當重要。
通路商資金的來源主要係以銀行融資為主，幣別為台幣及美元，故借款利率（短期借款：0.93%~3.04%；長期借款：1.55%~2.56%)變動，對獲利有顯著影響。為分散利率變動之風險，通路商也發行可轉換公司債及進行應收帳款之讓售（利率1%~3.22%）等操作，降低對銀行借款之依存度；但如負債比率已太高，銀行可能不願意提高融資額度，此時就得進行籌資，提高自有資金比例，改善財務結構。
至上電子在2020Q2的負債比率為76%，相較於2019Q4的70.6%，顯示負債比率大幅拉高，萬一無法透過銀行順利融資，將會產生營運的風險。2020.1.1~2020.6.30新增累積短期借款約為新台幣35億元，長期借款約新增新台幣７億元，合計為新增借款為42億元，這個金額算高或低呢？至上的股本約為38億元，2020年上半年的新增借款已超過一個股本。
另一個重要指標是財務槓桿的比率，至上電子2015~2019年度的負債對淨值比率為180~240左右，但2020Q2已來到323，已來到高負債水平，發行特別股，可以用來償還銀行貸款，降低負債水平或補充營運資金。
負債對淨值比率＝負債總額 / 股東權益總額 x 100%
這也是為何至上電子相繼要發行特別股來提高自身的資本額，儘管特別股的得付出的股息率4.5％。
通路商持續獲利同時也必須持續發放股息讓股東滿意以維持股價，但公司營收大幅成長需要更多的資金，形成一手發股利，另一手還必需向銀行借貸的怪現象。
因為特別股沒有到期日，因此發行五年後並沒有還款壓力，但對普通股的股東則較不利，因為公司獲利須先支付特別股股息及紅利將使普通股的股東可分配的盈餘減少
通路商在半導業扮演的角色
電子零組件生產廠商(原廠)與電子零組件通路商(經銷商)，在電子零組件銷售市場上具有密切的替代關係。
當電子零組件生產廠商(原廠)認為透過自有的行銷部門銷售產品較為有利時，將有可能收回代理權。
相對的，若原廠認為由通路商(經銷商)代理銷售產品較為有利時 ，則會將原本自行銷售的區域或客戶，轉由通路商(經銷商)代理銷售。
因此就電子零組件市場銷售的關係而言，這兩種通路(直銷與代理銷售)是具有密切的替代關係。
根據 Gartner 分析報告，如下表所示，可以清楚看到全球半導體元件的銷售中，上游半導體原廠(如 Intel、Samsung、聯發科…等)直接供應給下游之成品製造廠或品牌廠(如鴻海、廣達…等)約 65.6%；其餘 34.4%則是透過通路商(經銷商)進行銷售。
半導體產業鏈分為三大類：a. 上游半導體元件供應商，b. 半導體通路商，c. 下游成品製造商，通路商的角色則是做為上游之間的橋樑，為兩者提供供應鏈管理的服務，例如倉儲、庫存管理、進出貨管理、產品推展、訂單管理等
▲上游半導體元件供應商可概分為兩大類, 第一類半導體元件供應商為國際整合製造廠( Integrated Design Manafacure 簡稱 IDM 廠)，本身擁有高度之垂直整合能力，即是除了設計IC外，也自行生產，例如 Intel、Samsung Semiconductor、Texas Instruments 等公司皆屬此類。 第二類半導體元件供應商為 Fabless IC 設計公司例如：高通、聯發科等，皆屬此類，Fabless IC公司專注設計IＣ，生產則交給晶圓代工廠如台積電、聯電等。此兩大類半導體元件供應商，為半導體通路產業之主要上游供應商，各半導體通路商多以經銷或代理模式，取得其半導體零組件之銷售權。
▲半導體通路商： 通路商本身多無製造工廠，主要業務是代理國際大廠的半導體產品，經由本身專業的附加價值服務，將代理、經銷之半導體零組件，銷售至下游之 EMS、ODM 與 OBM 等電子成品製造商。以2019年的資料來看，在亞太區的十大半導體通路商中，排名第１至第４名分別為大聯大集團、文曄、艾睿（Arrow)及安富利(Avnet )．
▲下游成品製造商：下游電子成品製造商可概分為三大類OEM(以生產製造為主鴻海、偉創力等)、ODM(除了製造實力之外，亦具備接受委托設計的能力例如：廣達、鴻海、仁寶、緯創、和碩等)、OBM(除了具備設計、製造實力外，亦具備自有品牌行銷能力,例如：ASUS、Sony、Lenovo)
半導體原廠為何需要透過通路商銷售自身生產的產品而不是直接銷售呢？
一般而言，客戶如欲直接向半導體供應商（原幣）採購半導體元件，所須要俱備的條件除了必須要有相當的採購數量外，仍須要有一定的債信評等與擔保品，同時還須承擔較短之付款條件。然而並非所有的客戶皆有此能力或意願去付出這樣的代價，來完成半導體元件的採購需求。 經銷商在此時，即扮演著重要的融資者的角色，提供比供應商（原廠）優惠的交易付款條件(Payment Term)，來協助下游客戶以較少之財務運作代價，取得供應商的產品與服務。
半導體通路商為求生存，必須要為客戶或是為原廠創造價值。通路商能提供價值有三點：
(1) 物流／庫存管理：通路商必須建倉庫，建物流倉。客戶訂單數量有大有小，有時客戶有急單需求，有時客戶會取消訂單。物流倉就是一個調節的平臺，並發揮物流的作用，這是原廠難做到。要知道在無訂單的情況備庫存，就可能有減少現金流及承擔存貨的跌價風險。存貨分為兩種，大部分的原廠是有提供退貨機制的，專業術語為: STOCK ROTATE，每季或每半年依不同的條件供應商會讓公司退貨。另外一部分供應商不提供退貨，但會間接給與公司較高的毛利補償，而通路商在存貨的管理需審慎評估並可能得提列適當損失．
(2) 先付款、後收款：原廠的應收帳款條件嚴格，一般是 30 天，但許多的客戶要求 120 天付款，因此通路商在當中起了一個金流的作用，等於是先付款、後收款。
(2) 業務行銷及技術支援：把代理原廠的產品資訊、應用、設計，透過工程師及業務人員推廣給幾千個客戶，以爭取訂單。
通路商就是做原廠及終端客戶之間的緩衝，貨款得先付給上游的原廠，但卻得讓下游的客戶延後付款，還得為客戶備庫存避免急單無法交貨，可以算在夾縫中求生存。營收越高則資金需求越多，因此銀行借款就得同步增加
至上甲種特別股(8112A)歷年來的股利發派
自2010年開始至2020年連續11年配發現金股利，現金殖利率約在5%~10%以上，可證明其有穩定的獲利結構，但不代表獲利可以逐年成長。
資料來源：Goodinfo
➜ 買金融股不能只看EPS (每股盈餘) ，還要看「其他綜合損益」
特別股的交易費用
在計算特別股的年化報酬率之前，除了年配息的金額外，還要知道交易所產生的費用，再來考慮如果一年或二年遇到沒有配息的情況下，對報酬率影響有多大。
台股交易費用
特別股也是股票一種，也有台股交易費用 。
買賣股票時，除了股票本身的費用之外，還有下面這兩筆
(1) 證券交易稅（賣出才要付）：台股 0.3%，ETF 0.1%
(2) 證券手續費（買賣都要付）：0.1425%，台股不滿 20 元以 20 元計
實例說明，如果要賣出一張股價100元的鴻海(2412)， 交易稅 為 100 x 1000 x 0.3% = 300元， 手續費 為 100 x 1000 x 0.1425% = 142.5元
以買賣股票成本來看，
(1) 買進證券交易費：台股 0.1425%
(2) 賣出證券交易費：台股 0.1425%+0.3%=0.4425%
不過如果由特別股發行公司買回，賣出證券交易費應該發行公司承擔！
國內特別股的股息的稅負問題》
股利所得計稅方式以下2種擇一：
1.股利所得併入綜合所得總額課稅，並按股利之8.5%計算可抵減稅額，每一申報戶抵減上限金額為8萬元。
2.股利不併入綜合所得總額課稅，按28%稅率分開計算稅額，再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。
若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友，則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」，並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友，則建議採「單一稅率分開計稅」
至上甲種特別股(8112A)股息率４.5％值得買?
如果是以發行價45元買入至上甲種特別股(8112A)的股東，2022年無股利分派，因為股利分派是前一個年度的股息，而前一個年度尚未發行，因此並無股息，這點和普通股大大的不同。
2023年時才會發放2022年度的股息，2022的為8112A的發行年，特別股發行年度及收回年度股息之發放，按當年度實際發行日數計算，如果至上甲種特別股(8112A)發行日為3月中的話，2023年發放股利時約為4.5% x 80%(發行日至年底的天數佔全年的比例)=3.6%，依發行日而定。
股息率４.5％將於發行日起滿五年之次一營業日及其後每五年重設，
也就是2027年股息率可能會上升或下降，依當時的五年期IRS利率決定。
因為至上甲種特別股為非累積型的特別股，５年後收回的不一定會收回，如果沒有收回，可能會調整股息率。
特別股不同於債券，無保證買回機制！
近年來，半導體通路商在本業獲利成長在全球半導體供應商的策略調整下在營收成長及毛利率的檼定面臨很大的挑戰，
持有特別股相較於普通股將可減少股價大幅變動的風險，但代價是賺取資本利得（價差）的機會也較低
特別股具有股利優先分派的權利，特別股股息分配完，才會輪到普通股
但股價的波動遠小於普通股，不適合操作價差，適合相對保守的投資人。
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至上甲種特別股(8112A)之發行條件(111/01/27公告)
1.董事會決議或公司決定日期:111/01/27
2.發行股數:30,000仟股
3.每股面額:新台幣10元
4.發行總金額:新台幣13.5億元
5.發行價格:新台幣45元整
6.員工認股股數:增資發行股數總額之10%，計3,000仟股
7.原股東認購比率:增資發行股數總額之80%，計24,000仟股
8.公開銷售方式及股數:增資發行股數總額之10%，計3,000仟股，採公開申購方式對外公開承銷
9.畸零股及逾期未認購股份之處理方式:原股東持有股份按比例不足分認一新股者，得合併共同認購或歸併一人認購；原股東及員工放棄認購或拼湊後仍不足一股之畸零股部分，授權董事長洽特定人按發行價格承購之。
10.本次發行新股之權利義務:
(1)到期日：本公司甲種特別股無到期日，甲種特別股股東不得要求本公司收回 其所持有之特別股，但本公司得於發行屆滿五年之次日起隨時按原實際發行價格，收回全部或一部之特別股。未收回之甲種特別股，仍延續前述各款發 行條件之權利義務。若當年度本公司決議發放股息，截至收回日應發放之股息，按當年度實際發行日數計算。
(2)股息：甲種特別股年利率4.5%(五年期IRS利率0.87%+固定加碼利率3.63%)，按每股發行價格計算。五年期IRS利率將於發行日起滿五年之次一營業日及其後每五年重設。利率重設定價基準日為利率重設日之前二個台北金融業營業日，利率指標五年期IRS為利率重設定價基準日台北金融營業日上午十一時依英商路透社(Reuters)「TAIFXIRS」與「COSMOS3」五年期利率交換報價上午十一時定價之算術平均數。若於利率重設定價基準日無法取得前述報價 ，則由本公司依誠信原則與合理之市場行情決定。
(3)股息發放：股息每年以現金一次發放。依董事會之決議授權董事長訂定基準日支付前一年度得發放之股息。發行年度及收回年度股息之發放，按當年度實際發行日數計算。
(4)本公司年終結算如有盈餘，於完納稅捐並彌補歷年虧損後，應先依章程規定提列法定盈餘公積，其次再依法令規定或主管機關規定提撥或迴轉特別盈餘公積，如尚有餘額，得優先分派甲種特別股股息。再併同期初未分配盈餘，由董事會擬具盈餘分配議案。
(5)本公司對甲種特別股之股息分派具自主裁量權，如因本公司年度決算無盈餘或盈餘不足分派甲種特別股股息或其他必要考量，得經董事會決議不分派特別股股息，不構成違約事由。
(6)甲種特別股為非累積型，其決議不分派或分派不足額之股息，不累積於以後有盈餘年度遞延償付。
(7)超額股利分配：甲種特別股股東除依本項第(2)~(3)款所述之股息外，不得參與普通股關於盈餘及資本公積為現金及撥充資本之分派。
(8)剩餘財產分配：甲種特別股股東分派本公司剩餘財產之順序優先於普通股股東，且與本公司所發行之各種特別股股東受償順序相同，均次於一般債權人 ，但以不超過分派當時已發行流通在外特別股股份按發行價格計算之數額為限。
(9)表決權及選舉權：甲種特別股股東於本公司股東會無表決權及選舉權，但於甲種特別股股東會及對甲種特別股股東權利義務不利事項之股東會有表決權。
(10)轉換普通股：甲種特別股不得轉換成普通股。
(11)甲種特別股溢價發行之資本公積，於發行期間，除彌補虧損外不得撥充資本。
(12)本公司以現金增資發行新股時，甲種特別股股東與普通股股東有相同之新股優先認股權。
11.本次增資資金用途:償還金融機構借款
12.現金增資認股基準日:111/02/16
13.最後過戶日:111/02/11
14.停止過戶起始日期:111/02/12
15.停止過戶截止日期:111/02/16
16.股款繳納期間:
原股東及員工股款繳納期間111/02/17~111/02/23
特定人股款繳納期間111/02/24~111/03/01
17.與代收及專戶存儲價款行庫訂約日期:111/01/27
18.委託代收存款機構:永豐商業銀行/城中分行
19.委託存儲款項機構:兆豐國際商業銀行/台北分行
20.其他應敘明事項:
(1)本公司辦理現金增資發行特別股乙案，業經金融監督管理委員會111年01月18日金管證發字第1100379313號函申報生效在案
(2)除權交易日:111/02/10
(3)本次現金增資發行甲種特別股擬向臺灣證券交易所提出上市申請掛牌
111/03/02 至上公告現金增資發行甲種特別股收足股款暨增資基準日
公告本公司現金增資發行甲種特別股收足股款暨增資基準日
事實發生日 111/03/02
說明
1.事實發生日:111/03/02
2.公司名稱:至上電子股份有限公司
3.與公司關係(請輸入本公司或子公司):本公司
4.相互持股比例:不適用
5.發生緣由:公告本公司現金增資發行甲種特別股收足股款暨增資基準日
6.因應措施:無
7.其他應敘明事項:本公司辦理現金增資發行甲種特別股30,000仟股，每股認購價格
為新台幣45元，實收股款總額新台幣1,350,000仟元，業於111/03/02收足股款，並訂111/03/02為增資基準日
看看下表25大金融股殖利率、獲利的表現，是時候該存股了!
➤ 除權息旺季來了！最新最強25大金融股殖利率(4%~7%)及填息花費日數比較表
在除息、除權交易日前一個交易日所買進之證券，即才能享有該次現金股利、增資配股或認購之權利，待各金融股公布其除權息交易日，版主會即時更新！
金融股的現金殖利率(4~7%)遠高於定存利率(0.85%)，但金融股安全嗎？
金控、銀行業、證券業、保險業等為政府高度管理的特許行業，其經營的成敗不但關係國家的金融穩定，更會影響廣大的民眾權益，而金管會設立的主要任務就是管理及監督這些金融相關行業的相關業務，甚至是長期發展，相對於其他行業，金融股是相對安全的。
事實上，今年由於3月疫情的影響，不少銀行的股價經過大幅的修正，雖已大幅反彈，但仍然造就了今年不少現金殖利率高於5%的優質股票!
▲ 25家金控及銀行股剛公布109年5月累積獲利，皆為獲利，無一賠錢
▲ 去年(108年)僅配發「現金股利」而無「股票股利」的金控及金融股100%順利填息
▲ 去年25家金控及金融股，只有一家「王道銀行」無配發股利。
▲ 去年24家有配發股利的金控及銀行股，只有「聯邦銀 」、「臺企銀」、「日盛金」因配發「股票股利」，未成功填權，其餘21家皆完成填權息，比例高達88%。
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