大聯大甲特(3702A)股息率4%.值得投資嗎?  

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全球第二大半導體通路商大聯大於2019年9月18日現金增資發行甲種特別股,發行價格為每股50元,股息率為4%

 

 

大聯大自2006年開始至2020年連續15年配發現金股利,現金殖利率皆在5%以上,證明其過去有穩定的獲利結構,

但過去不代表未來,未來也可維持?請見後面章節大聯大獲利能力分析。

特別股有著低股價波動率及高殖利率的特性媲美債券,卻可以在股票市場買賣,沒有債券的流動性問題。

大聯大甲特(3702A)108111日開始上市買賣 ,滿期(發行日+5)前每年固定配息金額為發行價格50元的4%,大聯大甲特是「非累積」的特別股,其未分派或分派不足額之股息,不會累積於以後有盈餘年度再發放,也就是不保證一定配息,且無須於日後有盈餘年度補發,屬於非累積特別股!

 

發行特別股原因:償還金融機構借款、充實營運資金,不過一般認為大聯大此次增資特別股是為了公開收購文曄,亞太第2大的通路商文曄而來。

大聯大控股是亞太第一半導體零組件通路商,總部位於臺北,旗下擁有世平、品佳、詮鼎及友尚,員工人數約5,000人,2019年營業額達170.7億美金,全球約104個分銷據點,代理半導體品牌逾250家,如揚智科技(ALI)、萬國半導體(AOS)、美商科銳(CREE)、德商英飛凌(Infineon)、英特爾(Intel)、聯發科(MediaTek)、美商美光(Micron)、芯源系統(MPS)、聯詠科技(Novatek)、美商豪威(OmniVision)、安森美(ON semi)、高通(Qualcomm)、瑞昱半導體(Realtek)、立錡(Richtek)、三星電子(Samsung Electronics)、三星SDI(Samsung SDI)、三星電機(SEMCO)、意法半導體(ST Micro)、昇特(SEMTECH)、美商博通(Broadcom)、日商東芝半導體(Toshiba) 、紫光展锐(Unisoc)、台灣威世(Vishay)、華邦(Winbond)等

 


 

特別股與普通股最大的不同,在於股利的分配權與剩餘財產的請求權,特別股的種類,依主要分為永續或非永續、可累積以及非累積、剩餘財產優先分配權順序、可轉換以或不可轉換、參加或不參加、收回或不收回。

 

(1) 《永續或非永續》

永續型是指無到期日、轉換、買回、賣回等停止存續之條件,如果發行條件有指定的存續期間,則屬於非永續。 大聯大甲特(3702A)雖無到期日,但每5年可能被買回或重設利率,可視為不保證的永續型特別股。

(2) 《可累積以或非累積》如果當年度公司沒有足夠盈餘可供分派股利,其股利可累積至有盈餘年度一次發放,則為可累積特別股,且若這些積欠累積股利未發放前,則不能支付普通股股利;反之則屬於非累積特別股。大聯大甲特(3702A)非累積特別股

(3) 《可轉換或不可轉換》特別股可以轉換為普通股,則為可轉換型特別股;反之則為不可轉換。 大聯大甲特(3702A)為不可轉換特別股

(4) 《 參加或非參加》可參加型的特別股除了本身的股息之外,還可參與普通股盈餘分派之權利。發行公司當年度盈餘在配發特別股股利之後,若有剩餘應分配給普通股股東,但若特別股為可參加型,則特別股股東將可以和普通股股東同享剩餘盈餘之分配。 大聯大甲特(3702A)為非參加特別股

 

(5) 《剩餘財產優先分配權》特別股分派公司剩於資產的順序通常定於普通股之前;若特別股具有剩餘財產優先分配權,代表當公司發生財務危機而宣告破產時,必須將所有的變賣以償還債務,償還後若有剩餘的部分則必須『優先』支付特別股股東。大聯大甲特(3702A)為有剩餘財產優先分配權

(6) 《收回或不收回》可收回之特別股是指在發行若年後,發行公司可按約定價格(通常是原發行價格)收回特別股;反之不可收回之特別股,發行公司就沒有收回的權利。不過絕大部分的特別股皆為可收回之特別股。大聯大甲特(3702A)屬於可收回的特別股,發行每屆滿5年之次日起隨時按原實際發行價格,收回全部或一部之已發行特別股或重設利率。

 

 

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大聯大(3702)獲利能力分析

 

 

大聯大代理的前3大的供應商為Intel(美商英特爾), Micron(美商美光)及TI(美商德儀)。

 

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營業毛利率及營收的成長率對半導體通路商是重要的指標,也是通路商和原廠談進新的產品代理權,會不會賺錢的關鍵,如果毛利率只有2~3%,不容易獲利。營收上升,即使毛利率微降,依然可以降低對獲利能力的衝擊。

由大聯大的損益表可以看出,2016~2019年營業收入約在5,200億元~5500億左右,由2020Q2累計的營收2,809億元來看,2020年的營業收入可望優於2019年,

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但營業毛利率約在4%,近3年有些許下滑的趨勢,不過仍要觀察2020全年度的資料來看較客觀,毛利率下降代表原廠給予代理商愈來愈低的毛利率,會影響到整體獲利的表現。依2020Q2的毛利率來看,已降至3.97%。營業利率率仍能給持在約1.7%,已優於大部分的同業。

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下表可以比較歷年度營業收、毛利率、利益率及EPS的資料:

獲利能力 2020Q2 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013
營業收入   5276 5451 5325 5369 5155 4525 4063
營業毛利率 3.97 4.25 4.33 4.16 4.21 4.16 4.53 4.56
營業利益率 1.7 1.84 1.94 1.87 1.49 1.64 1.76 1.55
稅後淨利率 1.36 1.23 1.38 1.38 1 1.05 1.28 1.17
每股稅後盈餘 (元)   3.84 4.22 4.1 3.18 3.27 3.51 2.87

資料來源:Goodinfo.

唯2019年開始英特爾開始採取分散多家代理商策略,文曄也因此受益也拿到英特爾的經銷權,但這對大聯大就不是好消息,可以預見大聯大營收佔在2019年為21.31%的最大客戶Intel 的營收佔比會逐年下降,這對大聯大未來無疑成為最大挑戰。除了營收的衝擊,也必須接受較差的毛利率。

且德州儀器(TI)於2019年因策略調整,將於2020年底終止與大聯大與文曄的代理權,德州儀器(TI)是國際大型半導體元件原廠,對大聯大合併報表營收影響11.36%約台幣570億元,勢必將衝擊2020及2021的TI的營收。

另一個重要指標是財務槓桿的比率,大聯大2015~2019年度的負債對淨值比率為260左右,高於200,但已相對穩定。

負債對淨值比率=負債總額 / 股東權益總額 x 100%

反觀文曄的負債對淨值比率由2015的178左右,逐年增加至2019的331,幾乎增加一倍的財務槓桿。

 

 

通路商在半導業扮演的角色

 

 

電子零組件生產廠商(原廠)與電子零組件通路商(經銷商),在電子零組件銷售市場上具有密切的替代關係。

當電子零組件生產廠商(原廠)認為透過自有的行銷部門銷售產品較為有利時,將有可能收回代理權。

相對的,若原廠認為由通路商(經銷商)代理銷售產品較為有利時 ,則會將原本自行銷售的區域或客戶,轉由通路商(經銷商)代理銷售。

因此就電子零組件市場銷售的關係而言,這兩種通路(直銷與代理銷售)是具有密切的替代關係。

根據 Gartner 分析報告,如下表所示,可以清楚看到全球半導體元件的銷售中,上游半導體原廠(如 Intel、Samsung、聯發科…等)直接供應給下游之成品製造廠或品牌廠(如鴻海、廣達…等)約 65.6%;其餘 34.4%則是透過通路商(經銷商)進行銷售。

全球半導體通路商的營收排名,大聯大在2019年小輸Arrow暫居全球第2名。

 

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半導體產業鏈分為三大類:a. 上游半導體元件供應商,b. 半導體通路商,c. 下游成品製造商,通路商的角色則是做為上游之間的橋樑,為兩者提供供應鏈管理的服務,例如倉儲、庫存管理、進出貨管理、產品推展、訂單管理等

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上游半導體元件供應商概分為兩大類, 第一類半導體元件供應商為國際整合製造廠( Integrated Design Manafacure 簡稱 IDM 廠),本身擁有高度之垂直整合能力,即是除了設計IC外,也自行生產,例如 Intel、Samsung Semiconductor、Texas Instruments 等公司皆屬此類。 第二類半導體元件供應商為 Fabless IC 設計公司例如:高通、聯發科等,皆屬此類,Fabless IC公司專注設計IC,生產則交給晶圓代工廠如台積電、聯電等。此兩大類半導體元件供應商,為半導體通路產業之主要上游供應商,各半導體通路商多以經銷或代理模式,取得其半導體零組件之銷售權。

 

半導體通路商: 通路商本身多無製造工廠,主要業務是代理國際大廠的半導體產品,經由本身專業的附加價值服務,將代理、經銷之半導體零組件,銷售至下游之 EMS、ODM 與 OBM 等電子成品製造商。以2019年的資料來看,在亞太區的十大半導體通路商中,排名第1至第4名分別為大聯大集團、文曄艾睿(Arrow)及安富利(Avnet ).

下游成品製造商:下游電子成品製造商可概分為三大類OEM(以生產製造為主鴻海、偉創力等)、ODM(除了製造實力之外,亦具備接受委托設計的能力例如:廣達、鴻海、仁寶、緯創、和碩等)、OBM(除了具備設計、製造實力外,亦具備自有品牌行銷能力,例如:ASUS、Sony、Lenovo)

 

半導體原廠為何需要透過通路商銷售自身生產的產品而不是直接銷售呢?

一般而言,客戶如欲直接向半導體供應商(原幣)採購半導體元件,所須要俱備的條件除了必須要有相當的採購數量外,仍須要有一定的債信評等與擔保品,同時還須承擔較短之付款條件。然而並非所有的客戶皆有此能力或意願去付出這樣的代價,來完成半導體元件的採購需求。 經銷商在此時,即扮演著重要的融資者的角色,提供比供應商(原廠)優惠的交易付款條件(Payment Term),來協助下游客戶以較少之財務運作代價,取得供應商的產品與服務。

 

半導體通路商為求生存,必須要為客戶或是為原廠創造價值。通路商能提供價值有三點:

 

(1) 物流/庫存管理:通路商必須建倉庫,建物流倉。客戶訂單數量有大有小,有時客戶有急單需求,有時客戶會取消訂單。物流倉就是一個調節的平臺,並發揮物流的作用,這是原廠難做到。要知道在無訂單的情況備庫存,就可能有減少現金流及承擔存貨的跌價風險。存貨分為兩種,大部分的原廠是有提供退貨機制的,專業術語為: STOCK ROTATE,每季或每半年依不同的條件供應商會讓公司退貨。另外一部分供應商不提供退貨,但會間接給與公司較高的毛利補償,而通路商在存貨的管理需審慎評估並可能得提列適當損失.

(2) 先付款、後收款原廠的應收帳款條件嚴格,一般是 30 天,但許多的客戶要求 120 天付款,因此通路商在當中起了一個金流的作用,等於是先付款、後收款

(2) 業務行銷及技術支援:把代理原廠的產品資訊、應用、設計,透過工程師及業務人員推廣給幾千個客戶,以爭取訂單。

 

通路商就是做原廠及終端客戶之間的緩衝,貨款得先付給上游的原廠,但卻得讓下游的客戶延後付款,還得為客戶備庫存避免急單無法交貨,可以算在夾縫中求生存。營收越高則資金需求越多,因此銀行借款就得同步增加。自身的資金有限,2019年負債比高達 74%,萬一無法透過銀行順利融資,將會產生營運的風險。

這也是為何大聯大、文曄相繼要發行特別股來提高自身的資本額,儘管特別股的得付出的股息率4%。

 

大聯大於2020年第4季將再增資發行乙種特別股?

 

依據大聯大現金增資發行乙種特別股公開說明書,大聯大預計於2020年第4季辦理國內現金增資發行乙種特別股 100,000 仟股,每股面額新台幣 10 元,每股發行價格暫訂為新台幣 50 元,預計募集資金總額新台幣 50億元。以目前大聯大公司之平均金融機構借款利率 1.05%計算,預計 109 年約可減少 3,164 仟元之利息支出,往後每年約可減少 52,500 仟元之利息支出,可避免利息支出侵蝕獲利並可強化財務結構。

但問題是特別股還是要付約4%的股利給股東,銀行借款利息才1.05%,怎麼會有避免利息支出侵蝕獲利並可強化財務結構這種論述呢?

事實上特別股利會影響EPS,但不會影響稅前/稅後淨利,稅前淨利是扣除借款利息支出之而得。

EPS (每股盈餘)=(稅後淨利-當年度特別股股利)÷ 普通股加權平均流通在外股數

大聯大此次發行特別股並不屬於累積型的特別股,因此獲利不足還可以選擇不發,還可以增加自有資本,降低負債比率,避免引進外部資金稀釋大股東的股權。借款利息則不同,無法償還時公司可能面臨周轉不靈的危機或有債務違約導致倒閉的風險。

通路商本身並不生產產品,借錢向上游半導體供進貨,再轉賣給下游的客戶賺取中間的差價,因此充足的營運資金相當重要。

通路商持續獲利同時也必須持續發放股息讓股東滿意以維持股價,但公司營收大幅成長需要更多的資金,因而必需向銀行借貸。

長期來看,營業毛利率的下降加上可能面臨原廠直銷模式的興起(因為營收太集中在幾個大客戶),要維持一定的營業利益率成長將面臨挑戰,但以特別股的持有人重視是配息,只要發的出股利,特別股的股價將能獲得支撐。

因為特別股沒有到期日,因此發行五年後並沒有還款壓力,但對普通股的股東則較不利,因為公司獲利須先支付特別股股息及紅利將使普通股的股東可分配的盈餘減少

 

 

 
 

大聯大(3702)歷年來的股利發派

 

自2006年開始至2020年連續15年配發現金股利,現金殖利率約在5%以上,可證明其有穩定的獲利結構。

年度 現金股利(元) 年均現金殖利率(%
2020 2.4 6.14
2019 2.7 6.87
2018 2.4 6.1
2017 2.29 5.73
2016 2.4 6.65
2015 2.5 6.95
2014 2.3 6.12
2013 2.4 6.83
2012 2.6 6.95
2011 2.1 4.62
2010 2 3.4
2009 1.4 4


資料來源:Goodinfo

➜ 買金融股不能只看EPS (每股盈餘) ,還要看「其他綜合損益」 

 

 

特別股的交易費用

 

在計算特別股的年化報酬率之前,除了年配息的金額外,還要知道交易所產生的費用,再來考慮如果一年或二年遇到沒有配息的情況下,對報酬率影響有多大。

 

台股交易費用

 

特別股也是股票一種,也有台股交易費用 。

買賣股票時,除了股票本身的費用之外,還有下面這兩筆

(1) 證券交易稅(賣出才要付):台股 0.3%,ETF 0.1%

(2) 證券手續費(買賣都要付):0.1425%,台股不滿 20 元以 20 元計

實例說明,如果要賣出一張股價100元的鴻海(2412), 交易稅 為 100 x 1000 x 0.3% = 300元,  手續費 為 100 x 1000 x 0.1425% = 142.5元

 

以買賣股票成本來看,

(1) 買進證券交易費:台股 0.1425%

(2) 賣出證券交易費:台股 0.1425%+0.3%=0.4425%

 

不過如果由特別股發行公司買回,賣出證券交易費應該發行公司承擔!

 

 

國內特別股的股息的稅負問題》

 

股利所得計稅方式以下2種擇一:

1.股利所得併入綜合所得總額課稅,並按股利之8.5%計算可抵減稅額,每一申報戶抵減上限金額為8萬元。

2.股利不併入綜合所得總額課稅,按28%稅率分開計算稅額,再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。

 

若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友,則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」,並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友,則建議採「單一稅率分開計稅」

 股票股利所得如何課稅?如何節稅?

 

大聯大甲特(3702A)股息率4%值得買?

 

如果是以發行價50元買入大聯大甲種特別股的股東,在2021年度以後的股息殖利率才會是為4%,

特別股發行年度及收回年度股息之發放,

按當年度實際發行日數計算,因此2020年發放股息時約只有原定股息率的1/3~1/4左右,約為1.15%。

股息率4%將於發行日起滿五年之次一營業日及其後每五年重設,

也就是2024年股息率可能會上升或下降,依當時的五年期IRS利率決定。

因為大聯大甲特為非累積型的特別股,5年後收回的機會不高,但可能會調整股息率。

特別股不同於債券,無保證買回機制!

近年來,半導體通路商在本業獲利成長在全球半導體供應商的策略調整下在營收成長及毛利率的檼定面臨很大的挑戰,

持有大聯大特別股相較於普通股將可減少股價大幅變動的風險,但代價是賺取資本利得(價差)的機會也較低

特別股具有股利優先分派的權利,特別股股息分配完,才會輪到普通股

但股價的波動遠小於普通股,不適合操作價差,適合相對保守的投資人。

 

 

 

大聯大甲特(3702A)之發行條件

 

1.董事會決議或公司決定日期:108/08/05

2.發行股數:200,000仟股

3.每股面額:新台幣10元

4.發行總金額:暫定發行總金額為新台幣100億元

5.發行價格:暫定為新台幣50元整,惟授權董事長參酌發行市場狀況訂定之

6.員工認股股數:增資發行股數總額之10%,計20,000仟股

7.原股東認購比率:增資發行股數總額之80%,計160,000仟股

8.公開銷售方式及股數:增資發行股數總額之10%,計20,000仟股以公開申購方式對外公開承銷

9.畸零股及逾期未認購股份之處理方式:授權董事長洽特定人按發行價格認購之

10.本次發行新股之權利義務:

(1)到期日:本公司甲種特別股無到期日,但本公司得於發行屆滿五年之次日起隨時按原實際發行價格,收回全部或一部之特別股。

(2)股息:甲種特別股年率4%(五年期IRS利率0.605%+3.395%),按每股發行價格計算,五年期IRS利率將於發行日起滿五年之次一營業日及其後每五年重設。利率重設定價基準日為利率重設日之前二個台北金融業營業日,利率指標五年期IRS為利率重設定價基準日台北金融營業日上午十一時依英商路透社(Reuters)「TAIFXIRS」與「COSMOS3」五年期利率交換報價上午十一時定價之算術平均數。若於利率重設定價基準日無法取得前述報價,則由本公司依誠信原則與合理之市場行情決定。

(3)股息發放:股息每年以現金一次發放。

本公司年終結算如有盈餘,於完納稅捐並彌補歷年虧損後,應先依章程規定提列法定盈餘公積,其次再依法令規定或主管機關規定提撥或迴轉特別盈餘公積。如尚有餘額,得優先分派甲種特別股股息。

本公司對甲種特別股之股息分派具自主裁量權,如因本公司年度決算無盈餘或盈餘不足分派甲種特別股股息或其他必要考量,得經股東會決議不分派特別股股息,不構成違約事由;其決議不分派或分派不足額之股息,不累積於以後有盈餘年度遞延償付。

(4)超額股利分配:甲種特別股股東除領取依前述所定之股息外,不得參與普通股關於盈餘及資本公積為現金及撥充資本之分派。

(5)剩餘財產分配:甲種特別股股東分派本公司剩餘財產之順序優先於普通股股東,但以不超過分派當時已發行流通在外特別股股份按發行價格計算之數額為限。

(6)表決權及選舉權:甲種特別股股東於本公司股東會無表決權及選舉權,但於甲種特別股股東會及對甲種特別股股東權利義務不利事項之股東會有表決權。

(7)轉換普通股:甲種特別股不得轉換成普通股,甲種特別股股東亦無要求本公司收回其所持有之特別股之權利。

(8)本公司以現金增資發行新股時,甲種特別股股東與普通股股東有相同之新股優先認股權。

11.本次增資資金用途:償還金融機構借款、充實營運資金

12.現金增資認股基準日:108/08/26

13.最後過戶日:108/08/21

14.停止過戶起始日期:108/08/22

15.停止過戶截止日期:108/08/26

16.股款繳納期間:

原股東及員工股款繳納期間為108/08/29-108/09/06

特定人股款繳納期間為108/09/10~108/09/17

17.與代收及專戶存儲價款行庫訂約日期:108/08/05

18.委託代收存款機構:中國信託商業銀行營業部

19.委託存儲款項機構:凱基商業銀行城東分行

20.其他應敘明事項:

(1)本公司辦理現金增資發行特別股乙案,業經金融監督管理委員會108年7月30日金管

證發字第1080323783號函申報生效在案

(2)除權交易日:108/08/20

(3)本次現金增資發行甲種特別股擬向臺灣證券交易所提出上市申請掛牌

其他應敘明事項:

本公司辦理現金增資發行甲種特別股200,000千股,每股認購價格新臺幣50元,實收股款總額新臺幣10,000,000千元,業於108/09/18收足股款,並訂108/09/18為增資基準日

 

 


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在除息、除權交易日前一個交易日所買進之證券,即才能享有該次現金股利、增資配股或認購之權利,待各金融股公布其除權息交易日,版主會即時更新!

 

 金融股安全嗎?

 

金融股的現金殖利率(4~7%)遠高於定存利率(0.85%),但金融股安全嗎?

金控、銀行業、證券業、保險業等為政府高度管理的特許行業,其經營的成敗不但關係國家的金融穩定,更會影響廣大的民眾權益,而金管會設立的主要任務就是管理及監督這些金融相關行業的相關業務,甚至是長期發展,相對於其他行業,金融股是相對安全的。

事實上,今年由於3月疫情的影響,不少銀行的股價經過大幅的修正,雖已大幅反彈,但仍然造就了今年不少現金殖利率高於5%的優質股票!

 

▲ 25家金控及銀行股剛公布109年5月累積獲利,皆為獲利,無一賠錢

▲ 去年(108年)僅配發「現金股利」而無「股票股利」的金控及金融股100%順利填息

▲ 去年25家金控及金融股,只有一家「王道銀行」無配發股利。

▲ 去年24家有配發股利的金控及銀行股,只有「聯邦銀 」、「臺企銀」、「日盛金」因配發「股票股利」,未成功填權,其餘21家皆完成填權息,比例高達88%。


 


 

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