黃大偉理財研究室

國泰金乙特 (2882B) 今年只有配1.1元股息，不到約定股息的一半，為何現金殖利率還是3.55%？

「國泰乙特」於2018年8月8正式掛牌上市，上市價60元，前七年年利率3.55%，在台幣固定收益商品中報酬率仍屬優異，造成壽險同業搶購，掛牌首日股價最高漲至60.6元，漲幅近1%，單日成交量4542張，金額約2.75億元， 特別股因配息較不受市場波動影響，因此也吸引防禦型資金大舉投入。

國泰金發行特別股的原因為何呢?國泰金財務長陳晏如表示，本次國泰金控420億特別股認購共有七家壽險認購，認購金額達167億元，比重達39％多，其他認購者還有原股東、政府勞退基金、企業法人、個人等。  陳晏如說，這次乙種特別股訂價水準為3.55％，雖然比上次甲特的3.8％低了0.25個百分點，由於目前新台幣利息收益低，國泰金乙特的訂價不管是相較定存還是公債，都還是有吸引力。陳晏如強調，本次420億全數注資國泰人壽!

近年來，金控公司所發行的金融特別股，擁有高於定存３倍的配息率，超低股價波動，有著類定存股及債券的特性，每每被各壽險業、政府基金及法人超額搶購，民眾往往只能在股票上市後，再由公開市埸以市價購入。但特別股不同普通股的地方在於，特別股在約定期滿，發行公司可以發行價買回，所以發行價格等同是股價的最低保證。

國泰金乙特 (2882B) 是國泰金發行乙種可轉換特別股，在2018年8月 8 日於台灣證券交易所掛牌已掛牌上市，股票代號為2882B，股息年利率以定價基準日之七年期 IRS 利率 1.1675%+2.3825%，每年約定每股配發股息為2.13元，按每股發行價格計算（60元)，年股息率 3.55%。　

以下有幾個特別股的重要特性，一一為您說明。

除權息特性同普通股》

除權息後新股價—除權息前股價＝ 現金股利  

今年國泰金普通股及特別股的 除權(息)交易日108/07/01，國泰金乙特的股息為1.1元，前一日交易日-6月28日的收盤價為62.3元，因此7月1日的開盤價應為62.3-1.1=61.2元。實際上，7月1日的開盤價為61.6元，代表股價在開盤即漲了0.4元，收盤在61.7元，代表投資人買進的意願高於賣出的。但為何國泰金乙特今年的股息只有1.1元，而不是約定的2.13元呢？這是因為國泰金乙特的發行日期是2018年6月27日，因此去年有效的計息天數只有188天，而非365天，依比例計算可1.1元的股息。

2.13(元)x 188/365 = 1.1(元)

因此配發1.1元的股息是足額配發，年股息率依然為3.55%，無誤！

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特別股價具有帶息溢價》

今年國泰金乙特的 除權(息)交易日108/07/01，在6/28日的收盤價為62.3元，7月1日除權息後原開盤價應為61.2 元。7月1日收盤價為61.7元。61.7元的股價已不含2018年度的息值，但仍含有2019年1月1日至6月30的息值；不帶息的股價要再扣除2019年1月1日至6月30的息值= 61.7-2.13*180/365=61.7-1.05=60.65元。7月1日不帶息的股價僅比發行價為60元高0.65元，此0.65元才是真實的溢價。

近三年所發行的金融特別股》

目前共有十檔的金融特別股，有５年、5.5年及7年期收回三種，股息年利率由3.2%～4.80%，另一檔中信金丙特，也準備要公開發行。下面二張表依特別股的上市期間排列。

什麼是特別股呢？特別股也是股票的一種，可以在股票市場交易，根據所享的權利義務的不同，公司法將股票分為普通股與特別股。 普通股有表決權，特別股無表決權。特別股具有股利分派的優先權有，雖並不保證股利一定會分派，但如果公司分派普通股股利，則必須同時分派特別股股利。

尤其特別股的股價因有固定年配息且高達４.25%，其股價的波動較普通股票要小，但也因特別股是固定配息，如債券一樣，會和市場的利率呈現連動，也就是說在市場升息循環的時候，股票交易價格可能會下降，因為和定存的利差變小，反之亦然。就因為特別股有固定收益的好處，對於保守型需要固定配息，但不以價差為獲利來源的保守投資人吸引力十足。

國泰金為何會發行乙種特別股》

國泰金募得近500億元，其中420億元是要強化國壽的資本結構及因應未來業務發展需求，剩下即是要留作國泰世華銀行發展需求，隨時可強化銀行的資本強度。

金管會為使本國銀行資本適足性之計算能符合國際巴塞爾銀行監理委員會(BCBS)發布新版資本協定Basel III 標準，在2014年1月9日頒布修正銀行資本適足性及資本等級管理辦法，規定本國銀行合併及銀行本行各年度資本適足率、第一類資本比率及普通股權益比率均不得低於下列比率

註：各年係指當年度1月1日至12月31日

國泰金乙種特別股的權利與義務》

(1) 股息年利率，７年內,配息固定3.8%

(2) 不保證配發股息,但有股利分派的優先權

雖並不保證股利一定會分派，但如果公司分派普通股股利，則必須同時分派特別股股利。 國泰金對於股息分派具有自主裁量權，可因為下面二個理由不發放股息：    (1) 無盈餘或盈餘不足  (2) 未達資本適足率或因特別股股息之分派將使資本適足率低於法令或主管機關所定最低要求或基於其他必要之考量    事實上，就是不保證配股利，不賺錢不配；有賺錢，但不多，發放股息造成資本適足率規定時，也不配。即使符合資本適足率規定，如國泰金有其他必要考量，也可不配。總之，公司自行決定配不配發股息。

(3) 非累積型特別股：其未分派或分派不足額之股息，不累積於以後有盈餘年度遞延償付，也就是前一年如未配發股息，之後年度並不會補發。

(4)永續特別股，未必買回

乙種特別股屬無到期日，但本公司得於發行屆滿七年之次日起隨時按原實際發行價格，收回全部或一部之特別股。未收回之特別股，仍延續前述各款發行條件之權利義務。

(5) 無附有轉換權利：

附有轉換權利特別股具有轉換為普通股之權利，故此類特別股之評價將與普通股股價有極高之相關性，但國泰金乙特並無轉換至普通股的權利。

(6)不可參與普通股盈餘分派

有些特別股除了本身的配息之外，還可以參加普通股盈餘之分配。國泰金乙特特除依前述所定之股息率領取股息外，不得參加普通股關於盈餘及資本公積為現金及撥充資本之分派。

(7) 剩餘財產優先分配權，優於普通股

木種特別股分派國泰金剩餘財產之順序優於普通股，與本特別股發行後所發行之特別股相同，次於一般債權人，但以不超過發行金額為限。

特別股的交易費用》

在計算特別股的年化報酬率之前，除了年配息的金額外，還要知道交易所產生的費用，再來考慮如果一年或二年遇到沒有配息的情況下，對報酬率影響有多大。

台股交易費用

特別股也是股票一種，也有台股交易費用 。

買賣股票時，除了股票本身的費用之外，還有下面這兩筆

(1) 證券交易稅（賣出才要付）：台股 0.3%，ETF 0.1%

(2) 證券手續費（買賣都要付）：0.1425%，台股不滿 20 元以 20 元計（電子下單目前3.5折）

實例說明，如果要賣出一張股價100元的鴻海(2412)， 交易稅 為 100 x 1000 x 0.3% = 300元，  手續費 為 100 x 1000 x 0.1425% = 142.5元

以買賣股票成本來看，

(1) 買進證券交易費：台股 0.1425%

(2) 賣出證券交易費：台股 0.1425%+0.3%=0.4425%

不過如果由特別股發行公司買回，賣出證券交易費應該發行公司承擔。實例上，買回的機會並不高！

國泰金乙種特別股的年化報酬率及現金殖利率》

1) 滿期即收回

以2019年７月５日收盤價為計算基礎的報酬率做排序，收回時間依各特別股最低年限（７年或５.5年)

(2) 滿期+5年收回

以2019年７月５日收盤價為計算基礎的報酬率做排序

(3) 滿期+10年收回

以2019年７月５日收盤價為計算基礎的報酬率做排序

金融特別股的股息的稅負問題》

很多民眾會把3.2%~4.x%的金融特別股和定存或儲蓄險做比較，希望找到一個最好的投資管道。不過定存和儲蓄險各有其不可取代的功能及考慮，著實難以比較。事實上，以儲蓄險而言，生存金或增值回饋金的現金給付並無所得稅的問題，但金融特別股的股息，則視為股利，需課徵所得稅。不過對於以股利為主要收入的投資人，因為股利所得有8.5%可抵減稅額，反倒有會享受到退稅；但對於中高收入的所得稅率較高的投資人，那就可能會課到20稅%以上的稅，這點也多留意。

股利所得計稅方式以下2種擇一：

1.股利所得併入綜合所得總額課稅，並按股利之8.5%計算可抵減稅額，每一申報戶抵減上限金額為8萬元。

2.股利不併入綜合所得總額課稅，按28%稅率分開計算稅額，再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。

若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友，則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」，並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友，則建議採「單一稅率分開計稅」

總結與建議