黃大偉理財研究室

國泰人壽月月康利變額年金保險，報酬率分析

前言

國泰人壽月月康利變額年金保險主推的兩大特色。第一個特色是投資全由投信基金公司代為全權操作，即類全委帳戶。第二個特色是類月退俸穩定撥回，每月穩定月撥回資產提供類似月退俸功能，每月固定一次之撥回資產，每單位撥回資產金額以0.04167美元為原則(年化約5%)。 另有加值給付， 第1～3年有0.2%， 第4年(含)以後為0.5%的保單帳戶價值。如合計月撥回及加值給付，年化配息率可達5.2%~5.5%，且該商品採每日監控制，當淨值超過10.3美元時，每單位將額外撥回0.1美元，的確對希望有月配息當生活費的退休朋友們具有相當大的吸引力，但要有這麼好的月配息，有任何風險嗎？

事實上，分析投資型保單一直是一件相當具有挑戰性的課題，如何真實及不偏不倚的呈現保單的面貌，讓民眾了解自己是否該買投資型保單或是傳統保單，才是撰寫本文主要的目的。如何您以為本文最後會下的結論是「投資型保單風險太大，不適合大部份的人保險」，那您可能會失望。如果投資型保單的風險大到不該投資，那股市風險，自行創業的風險不是更大嗎？相信大部分買過股票的朋友，一定了解個別股票每日、每週、每月及每年的價格波動是相當大的，獲利機會及虧損的風險都是相對的高。而投資型保單到底該把它當成保險、基金還是股票來看待呢？該如何分析呢？其實不難回答這些問題，只是把投資型拆解成「保險」與「投資」兩部分，便可以讓分析保單好壞變的簡單。而以保險來看，就要看保險相關的費用支出，以投資來看，就要分析其投資標的之報酬率，最後再來計算兩都合併的總報酬率。接下來，我們先介紹一下投資型保單的人門知識，以利大家可以理解本文後續的分析步驟及手法。

投資型保單入門

所謂的投資型保單，是結合「保險」與「投資」功能的商品，民眾所繳交的保費，除了用來支應保險成本與保單相關費用外，其餘的保費則會依照保戶事先約定的方式和比重進行投資，目前市場上銷售投資型保單可分為：投資型人壽保險、投資型年金保險二大類，投資型保險的運作相對於傳統型保險的差別，在於盈虧自負及專設帳簿。若從操作方式區分，則包括委託投信公司代操的「類全委」—也就是委由專業經理人代為操盤，以及保戶親自操作的「自選標的」兩種！

投資型人壽保險又分為變額壽險、變額萬能壽險兩種，其中變額壽險有壽險保額，可隨需求，拉高或調降壽險保額，但不能「彈性繳費」，通常有保證最低死 亡給付，而「變額萬能壽險」與變額壽險差異在於多了「彈性繳費」且死亡給付分甲乙兩型。且因投資型人壽保險含有壽險保障，提供被保險人死亡或全殘保障，所以每個月所繳的錢有一部分買保障，剩下的錢才能進行投資。

投資型年金保險主要為變額年金險，變額年金險則完全沒有壽險成分，因此所繳的保費完全可用來做投資，其常見的繳費方式包含躉繳、定期繳費或彈性繳費 ，累積期間之保單帳戶價值 隨績效而定

投資型保單至少有四大費用，每年所繳保費需扣除「前置費用」、「保單管理費」、「危險保費」後，餘額才會進入基金帳戶做投資。

1. 前置費用，主要為附加費用或管銷費用

2. 保險相關費用（如：保單管理費、保險成本）按年紀收取壽險保障費用，採自然費率，逐年調升保費， 逐月由保單帳戶價值中扣除。

3. 管理費用或投資相關費用，通常包括「行政管理費」及「帳戶管理費」，約為每月100元左右

4. 是後置費用（如：解約、部分提領費用）等項目。

由上面費用率也可了解，變額壽險有死亡給付，所以有保險成本，再加上收取附加費用率也高。和變額年金險相比，對保戶而言，買變額年金的報酬率一定會高於變額壽險。

國泰人壽月月康利變額年金保險，報酬率分析

具有對投資型保單的基本認識後，我們可以開始來分析「國泰人壽月月康利變額年金保險」的保單效益，「國泰人壽月月康利變額年金保險」為變額年金險，變額年金險則完全沒有壽險成分，因此所繳的保費在扣除附加費用率後，即會完全進入投資帳戶做投資之用。只接受躉繳的繳費方式，所以不需要區分目標保費及超額保費，也不需考慮壽險保障相關的保險成本。保單的投資操作是委由投信公司處理，保險公司不會介入，所以此保單為類全委保單。以下我們分別對月配金額的計算、保單相關的費用率及投資標的之報酬率做一系列的探討及分析。

下表是商品說明書內，月配息撥回金額的計算方式，固定的月配息是這張保單的特色。

月配息金額及配息率的計算

舉個實際例子，假設李先生之「國泰人壽月月康利變額年金保險」保單，其投資標的選擇「委託國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」，其投資標的配置狀況及投資 標的收益分配或撥回資產資訊如下表，則當次收益分配金額及配息率如何計算？

首先，這個投資標的每個月會分配收益，可做「現金撥回」及「單位撥回」兩種分式。所謂「現金撥回」就是直接分配現金給保戶；而「單位撥回」則是收益不做分配，而是再回購單位數再投資，下面月配息額及配息率的計算以最常見的現金撥回為例。

1. 投資標的之收益分配或撥回資產金額 2,000 (單位數)×0.04167 (美元) ×30 (收益實際確認日之美元兌新臺幣匯率) ＝2,500 (新臺幣) 當次收益分配金額＝2,500 (新臺幣)，由上述的計算式可以了解，每月分配給保戶的金額和匯率是完全連動的

2. 投資標的之收益分配的年配息率：如果保戶是在每單位淨值為10美元下投資此標的，其年配息率約0.04167 (美元)x 12(月)/10 = 5.0%．

由上述的計算可了解，業務人員所宣稱５％配息率如何而來，也可清楚的看５％是以美元計算所得的配息率，而非台幣。

下面我們來研究國泰人壽月月康利變額年金保險的保單相關費用，主要的費用是附加費用率。

保單相關費用

(1) 保單行政費：此費用等同於附加費用率，只是他是分三年收取，一年的費用率約為0.1%x12=1.2%，3年則約為3.6%。不過此費用為　費用率乘上保單帳戶的價值來計算，所以會隨淨值增減而變化。

保單行政費＝「契約生效日及各保單週月日之保單帳戶價值」×「保單行政費率」，逐月由保單帳戶價值中扣繳

(2) 投資型標的的管理費，為每年由委託投資的基金或投信公司所收取，而此費用已充份反應在基金的淨值中，不需要獨立出來計算。

1. 共同基金：本公司未另外收取。
2. 委託投資帳戶：每年1.7%(包含國泰人壽收取之經理費及投信的代操費用)，已反應於投資標的淨值中。

(3) 解約費用率 : 第3年末+1天再解約，才沒有解約費用。

「申請辦理次一資產評價日之保單帳戶價值扣除配息停泊標的價值」×「該保單年度解約費用率」。

(4) 投資型標的的轉換費用：同一保單年度內，投資標的之前6次申請轉換，免收投資標的轉換費。

投保規則

投資標的

委託投資帳戶有二個，皆委由國泰金自家的投信代為操作，不過兩者差別只在月配金的撥回方式，投資標的及操作方式皆相同。所謂「現金撥回」就是直接分配現金給保戶；而「單位撥回」則是收益不做分配，而是再回購單位數再投資，下面月配息額及配息率的計算以最常見的現金撥回為例。

委託投資帳戶

下面我們任挑選一個投資帳戶做分析，通常放在投資標的第一個，是主打的投資標的，所以在此選「聯博投資帳戶-全球成長收益型」來做報酬率分析。

投資報酬率分析

「國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」8月的整體投資比重為94.5%，其中股票約為47.6%，債券的部分為23.45%，平衡型基金為23.4%。平衡型基金也是由股債的標的所組成，所以可以視為此投資帳戶為股票佔６成而債券佔3~４成的股債平衡的組合基金。

「國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」十大投資標的如下表，包含各種資產類別，包括全球型、區域型與產業型股票基金、公債或高收益債券基金、ETF等等不同資產類別，由此也看出，保單的報酬率勢必和股市及經濟有密切的連動，不屬於保本及低波動率的投資商品，這點國泰在月報內也充份揭露投資標的風險，所以保戶需自行承擔及衡量自身風險承擔能力。

「國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」的歷史的淨值走勢圖如下：

由買入的每單位當時的淨值，目前的淨值，加上月配金額及保費相關費用，即可估出保單可能的報酬率範圍，「聯博投資帳戶-全球成長收益型」的每單位的月配金額皆為0.04167美元，和目前的淨值的高低無關，保戶需注意配息高低不代表保單目前投資報酬率。在帳戶在2015年8月成立至今2018年8月的3個年度內，撥回後淨值最高約10.5美元，最低至約9.1美元，目前10/11日淨值為 9.16美元，下面我們以上述三種可能的淨值（10.5，9.1，9.16美元)來計算報酬率投資滿三年時的投資報酬率，投資配置標的撥回資產 方式為「現金撥回」：

(1) 2015年8月1日募集時即投入此「國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」帳戶，當時帳內每單位淨值為10美元，假設到2018年8月1日，每單位淨值為9.16美元(假設)。另外，在2018/1/9及2018/2/2日，淨值超過10.3美元，啟動二次每單位額外撥回0.1美元。

2014年8月到2018年8月共經過3個年度，每年配息約為5.2%(含加值給付0.2%)，3年約為15.6%的收益，額外回撥2次，共2%，淨值由10美元降至9.16美元損失約為8.4%，截至2018年8月的簡易報酬率計算如下:

4年度的總報酬率＝總配息收益＋額外回撥＋淨值的損益 - 保單行政費 = 15.6%+2% - 8.4% - 1.2% x 3 =5.6%，單利計算的等效年報酬率為＝1.87%，差強人意

(2) 2015年8月1日募集時即投入此「國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」帳戶，當時帳內每單位淨值為10美元，假設到2018年8月1日，每單位淨值為10.5美元(假設)。另外，在2018/1/9及2018/2/2日，淨值超過10.3美元，啟動二次每單位額外撥回0.1美元。

2014年8月到2018年8月共經過3個年度，每年配息約為5.2%(含加值給付0.2%)，3年約為15.6%的收益，額外回撥2次，共2%，淨值由10美元升至10.5美元增值約為5%，截至2018年8月的簡易報酬率計算如下:

４年度的總報酬率＝總配息收益＋淨值的損益 - 保單費用率 = 15.6%+2%  + 5% - 1.2% x 3  = 19%，單利計算的等效年報酬率為＝6.33%，相當不錯。

(3) 2015年8月1日募集時即投入此「國泰投資帳戶－ＭＩＴ多元收益組合（現金撥回）」帳戶，當時帳內每單位淨值為10美元，假設到2018年8月1日，每單位淨值為9.1美元(假設)。另外，在2018/1/9及2018/2/2日，淨值超過10.3美元，啟動二次每單位額外撥回0.1美元。

2014年8月到2018年8月共經過3個年度，每年配息約為5.2%(含加值給付0.2%)，3年約為15.6%的收益，額外回撥2次，共2%，淨值由10美元降至9.1美元損失約為9%，截至2018年8月的簡易報酬率計算如下:

4年度的總報酬率＝總配息收益＋淨值的損益 - 保單行政費 = 15.6%＋2%  - 9.0% - 1.2% x 3 =5.0%，單利計算的等效年報酬率為＝1.67%，差強人意，但至少還維持正值。

總報酬率是依之後解約時的淨值和是否有超過淨值10.3美元的額外回撥有很大的連動。

總結與建議

國泰人壽月月康利變額年金保險的固定5％的月配收益金額的確相當適合退休族的需求，在第自第1保單週年日起，還有加值給付0.2-0.4%的額外配息，合計的年配息率可達5.2-5.4%，在傳統台幣儲蓄險保單中，很難找到類似商品。不過，如之前所提到，這張保單的投資標的皆以美元計價，所以本質還算是美元保單，只是換匯部分會由保險公司處理。但高配息的背後，卻不定代表高報酬率，還是得注意投資帳戶淨值的變化。在過去3年內，淨值最高有來到8.4%的正報酬，最低有至５％負報酬，波動率不算大。在景氣上升的週期，的確可以享受到穩定高配息加上淨值成長的優點，但面對景氣下滑時，這保單並不見得具有抗跌的效果，也就是說股市跌，債市會漲的概念無法套用在這裏，主要原因在於其所投資的高收益債及新興市場債和景氣是正向連動，只能有效降低淨值的波動，但無助於避免股債同漲同跌。除非投資美國政府公債，才能在不同景氣週期時，達到股債收益互補效果，但因美國政府債的收益不高，如投資比例過高，很難拉高報酬率，因此很難得到投資人的青睞。

本文提出一個簡易投資型保單報酬率分析的方式，希望能對大家有幫助。

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