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一張熱賣千億的投資型保單-國泰人壽月月有利變額年金保險，報酬率分析

前言

根據聯合新聞網的報導指出，國泰人壽月月有利變額年金，採躉繳型態銷售，去年保費收入995億元，意味光是這張保單，就占該公司整體投資型商品新保費收入66%，就算從該公司整體新保費收入來看，占比也高達43%。

國泰人壽去年全年，投資型保單新保費收入合計1,500億元，月月有利系列占1,015億元。月月有利有變額年金與變額壽險兩種類型，均為非保證給付型態，其中，變額年金保費收入995億元、變額壽險僅20億元。若按幣別區分，月月有利變額年金當中，新台幣計價的保費收入766億元、美元計價的折合229億元，新台幣仍居大宗。

為何這張保單如此熱賣呢？這張變額年金險保單，主要被當成固定月配息型的退休商品，而投資標的主要以股債平衡的基金為主，所以風險及報酬率的波動會較以股票為主要投資標的的基金商品來的低。另外，並這張保單的投資幣別為台幣，對於擔心匯率變化的朋友，更具吸引力。不過，嚴格說來，這樣的認知並不正確。雖然這張利變額年金保險費及各項費用之收取或給付當次收益分配金額及支付（月配息），均以新臺幣(以下同)為貨幣單位，但事實上，所有投資標的皆為美元計價，只是換匯的部分在保險公司這端處理，所以保戶不會察覺到的匯率變化的影響。實際上，匯率的變化對報酬率或月配息的金額是有絕對的影響的，這點在後面章節會再做說明。

事實上，分析投資型保單一直是一件相當具有挑戰性的課題，如何真實及不偏不倚的呈現保單的面貌，讓民眾了解自己是否該買投資型保單或是傳統保單，才是撰寫本文主要的目的。如何您以為本文最後會下的結論是「投資型保單風險太大，不適合大部份的人保險」，那您可能會失望。如果投資型保單的風險大到不該投資，那股市風險，自行創業的風險不是更大嗎？相信大部分買過股票的朋友，一定了解個別股票每日、每週、每月及每年的價格波動是相當大的，獲利機會及虧損的風險都是相對的高。而投資型保單到底該把它當成保險、基金還是股票來看待呢？該如何分析呢？其實不難回答這些問題，只是把投資型拆解成「保險」與「投資」兩部分，便可以讓分析保單好壞變的簡單。而以保險來看，就要看保險相關的費用支出，以投資來看，就要分析其投資標的之報酬率，最後再來計算兩都合併的總報酬率。接下來，我們先介紹一下投資型保單的人門知識，以利大家可以理解本文後續的分析步驟及手法。

投資型保單入門

所謂的投資型保單，是結合「保險」與「投資」功能的商品，民眾所繳交的保費，除了用來支應保險成本與保單相關費用外，其餘的保費則會依照保戶事先約定的方式和比重進行投資，目前市場上銷售投資型保單可分為：投資型人壽保險、投資型年金保險二大類，投資型保險的運作相對於傳統型保險的差別，在於盈虧自負及專設帳簿。若從操作方式區分，則包括委託投信公司代操的「類全委」—也就是委由專業經理人代為操盤，以及保戶親自操作的「自選標的」兩種！

投資型人壽保險又分為變額壽險、變額萬能壽險兩種，其中變額壽險有壽險保額，可隨需求，拉高或調降壽險保額，但不能「彈性繳費」，通常有保證最低死 亡給付，而「變額萬能壽險」與變額壽險差異在於多了「彈性繳費」且死亡給付分甲乙兩型。且因投資型人壽保險含有壽險保障，提供被保險人死亡或全殘保障，所以每個月所繳的錢有一部分買保障，剩下的錢才能進行投資。

投資型年金保險主要為變額年金險，變額年金險則完全沒有壽險成分，因此所繳的保費完全可用來做投資，其常見的繳費方式包含躉繳、定期繳費或彈性繳費 ，累積期間之保單帳戶價值 隨績效而定

投資型保單至少有四大費用，每年所繳保費需扣除「前置費用」、「保單管理費」、「危險保費」後，餘額才會進入基金帳戶做投資。

1. 前置費用，主要為附加費用或管銷費用

2. 保險相關費用（如：保單管理費、保險成本）按年紀收取壽險保障費用，採自然費率，逐年調升保費， 逐月由保單帳戶價值中扣除。

3. 管理費用或投資相關費用，通常包括「行政管理費」及「帳戶管理費」，約為每月100元左右

4. 是後置費用（如：解約、部分提領費用）等項目。

由上面費用率也可了解，變額壽險有死亡給付，所以有保險成本，再加上收取附加費用率也高。和變額年金險相比，對保戶而言，買變額年金的報酬率一定會高於變額壽險。

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「國泰人壽月月有利變額年金保險」保單分析

具有對投資型保單的基本認識後，我們可以開始來分析「國泰人壽月月有利變額年金保險」的保單效益，提供大家選購保單的參考。

「國泰人壽月月有利變額年金保險」為變額年金險，變額年金險則完全沒有壽險成分，因此所繳的保費在扣除附加費用率後，即會完全進入投資帳戶做投資之用。只接受躉繳的繳費方式，所以不需要區分目標保費及超額保費，也不需考慮壽險保障相關的保險成本。保單的投資操作是委由投信公司處理，保險公司不會介入，所以此保單為類全委保單。以下我們分別對月配金額的計算、保單相關的費用率及投資標的之報酬率做一系列的探討及分析。

下表是商品說明書內，月配息撥回金額的計算方式，固定的月配息是這張保單的特色。

月配息金額及配息率的計算

舉個實際例子，假設李先生之「國泰人壽月月有利變額年金保險」保單，其投資標的選擇「聯博投資帳戶-全球成長收益型」，其投資標的配置狀況及投資 標的收益分配或撥回資產資訊如下表，則當次收益分配金額及配息率如何計算？

首先，這個投資標的每個月會分配收益，可做「現金撥回」及「單位撥回」兩種分式。所謂「現金撥回」就是直接分配現金給保戶；而「單位撥回」則是收益不做分配，而是再回購單位數再投資，下面月配息額及配息率的計算以最常見的現金撥回為例。

A 投資標的之收益分配或撥回資產金額 2,000 (單位數)×0.04167 (美元) ×30 (美元對台幣匯率) ＝2,500 (新臺幣) 當次收益分配金額＝2,500 (新臺幣)，由上述的計算式可以了解，每月分配給保戶的金額和匯率是完全連動的

Ｂ投資標的之收益分配的年配息率：如果保戶是在每單位淨值為１０美元下投資此標的，其年配息率約0.04167 (美元)x 12(月)/10 = 5.0%．

由上述的計算可了解，業務人員所宣稱５％配息率如何而來，也可清楚的看５％是以美元計算所得的配息率，而非台幣。因為當初投入的台幣的保費，需扣除保單的附加費用率，再換成美元後後，才能投入投資標的，所以實際上以本金當分母及月配分配收率當分子的配息率只會約為4.86%左右。

下面我們來研究這張月月有利變額年金險的保單相關費用，主要的費用是附加費用率。

保單相關費用

(1) 附加費用率：本保單的附加費用率為2.8%~3%，代表如躉繳保費為100萬的條件下，只有(100萬-2.8萬)=97.2萬會投入保單帳戶

保費費用＝要保人繳交之保險費×保費費用率。

(2) 投資型標的的管理費，為每年由委託投資的基金或投信公司所收取，而此費用已充份反應在基金的淨值中，不需要獨立出來計算。

1. 共同基金：本公司未另外收取。
2. 委託投資帳戶：每年1.7%(包含國泰人壽收取之經理費及投信的代操費用)，已反應於投資標的淨值中。

(3) 解約費用率 : 第6年末+1天再解約，才沒有解約費用。

「申請辦理次一資產評價日之保單帳戶價值扣除配息停泊標的價值」×「該保單年度解約費用率」。

(4) 投資型標的的轉換費用：同一保單年度內，投資標的前 6 次申請轉換，免收投資標的轉 換費。若要保人以網際網路方式申請投資標的轉換者，同一保 單年度內第 7 至第 12 次申請轉換亦免收投資標的轉換費。 超過上述次數的部分，本公司每次將自轉換金額中扣除新臺幣 500 元之投資標的轉換費。

投保規則

投資標的

保戶可由８種投資標帳戶中任選一個做為投資標的，包含聯博、摩根、施羅德及國泰自家投信的商品。

委託投資帳戶

下面我們任挑選一個投資帳戶做分析，通常放在投資標的第一個，是主打的投資標的，所以在此選「聯博投資帳戶-全球成長收益型」來做報酬率分析，事實上，截到2018年10月，為國泰人壽的全球成長收益型，資產規模已超過台幣1,200億，全台目前最大的類全委帳戶。由聯博投信代操，遠超過第二名，國泰人壽的MIT多元收益組合，由國泰投信代操，規模為580億。此帳戶的資產規模已超過台幣1,200億，為全台目前最大的類全委帳戶。

投資報酬率分析

「聯博投資帳戶-全球成長收益型」8月的整體投資比重為98%，其中股票約為62.3%，而債券的部分為36%，所以可以視為此投資帳戶為股票佔６成而債券佔４成的股債平衡的組合基金。

「聯博投資帳戶-全球成長收益型」十大投資標的如下，包美國的股票型及債券基金，區域型的股債基金及ETF，由此也看出，保單的報酬率勢必和股市及經濟有密切的連動，不屬於保本及低波動率的投資商品，這點聯博在月報內也充份揭露投資標的風險，所以保戶需自行承擔及衡量自身風險承擔能力。

「聯博投資帳戶-全球成長收益型」的歷史的淨值走勢圖如下：

由買入的每單位當時的淨值，目前的淨值，加上月配金額及保費相關費用，即可估出保單可能的報酬率範圍，「聯博投資帳戶-全球成長收益型」的每單位的月配金額皆為0.04167美元，和目前的淨值的高低無關，保戶需注意配息高低不代表保單目前投資報酬率。在帳戶成立至今的４個年度內，淨值最高約10.4美元，最低至約8.6美元，目前10/11日淨值為 9.19美元，下面我們以上述三種可能的淨值（10.4，8.6，9.19美元)來計算報酬率，投資配置標的假設撥回資產 方式為「現金撥回」：

(1) 2014年10月募集時即投入此「聯博投資帳戶-全球成長收益型」帳戶，當時帳內每單位淨值為10美元，則到2018年10月11日，每單位淨值為9.19美元如下表所示：

2014年10月到2018年10月共經過４個年度，每年配息約為5%，４年約為20%的收益，淨值由10美元降至9.19損失約為8.1%，截至2018年10月的簡易報酬率計算如下:

4年度的總報酬率＝總配息收益＋淨值的損益 - 保單費用率 = 20% - 8.1% - 2.8% = 9.1%，單利計算的等效年報酬率為＝2.28%，差強人意

(2) 2014年10月募集時即投入此「聯博投資帳戶-全球成長收益型」帳戶，當時帳內每單位淨值為10美元，假設經過４年後其每單位淨值為10.4美元時，其報酬率如下:

４年度的總報酬率＝總配息收益＋淨值的損益 - 保單費用率 = 20% + 4% - 2.8% = 21.2%，單利計算的等效年報酬率為＝5.3%，還算不錯

(3) 2014年10月募集時即投入此「聯博投資帳戶-全球成長收益型」帳戶，當時帳內每單位淨值為8.6美元，假設經過4年後其每單位淨值為8.6美元時，其報酬率如下:

4年度的總報酬率＝總配息收益＋淨值的損益 - 保單費用率 = 20% -16% - 2.8% = 1.2%，單利計算的等效年報酬率為＝0.3%，相當低，但 至少還維持正值

總結與建議

國泰人壽月月有利變額年金保險的固定５％的月配收益金額的確相當適合退休族的需求，在第自第六保單週年日起，還有加值給付0.6%的額外配息，合計的年配息率可達5.6%，在傳統台幣儲蓄險保單中，很難找到類似商品。不過，如之前所提到，這張保單的投資標的皆以美元計價，所以本質還算是美元保單，只是換匯部分會由保險公司處理。但高配息的背後，卻不定代表高報酬率，還是得注意投資帳戶淨值的變化。在過去4年內，淨值最高有來到4%的正報酬，最低有至16％負報酬。在景氣上升的週期，的確可以享受到穩定高配息加上淨值成長的優點，但面對景氣下滑時，這保單並不具有抗跌的效果，也就是說股市跌，債市會漲的概念無法套用在這裏，主要原因在於其所投資的高收益債及新興市場債和景氣是正向連動，只能有效降低淨值的波動，但無助於避免股債同漲同跌。除非投資美國政府公債，才能在不同景氣週期時，達到股債收益互補效果，但因美國政府債的收益不高，如投資比例過高，很難拉高報酬率，因此很難得到投資人的青睞。

本文提出一個簡易投資型保單報酬率分析的方式，希望能對大家有幫助。

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