🔥 連專業投資人也會搞錯的特別股!

 

中鋼特 (2002A) 可以說是特別股中的傳奇, 連續22年配發股利1.4元以上,值得買嗎?

股價至今翻了五倍,由發行面額10元狂升到今日53元,溢價已逾40多元,殖利率已由14%狂降至2.6%,主要是有下面兩大優勢:

無到期日

保證配息,當年無盈餘配發股利,可累積至有盈餘年度一次發放且股利不低於普通股

可以用1:1的比例轉換成普通股

被保證股利吸引了嗎但問題是中鋼特是為《可》「收回」的特別股!

一堆保守型定存族卻瘋狂搶進溢價超過30~40元的中鋼特,您得小心!

 

 

特別股有著低股價波動率及高殖利率的特性媲美債券,卻可以在股票市場買賣,沒有債券的流動性問題。

中鋼特 (2002A)1974年上市、連續22年配發股息,最重要的是中鋼特是「可累積」的特別股,

其未分派或分派不足額之股息,會累積於以後有盈餘年度再發放。

中鋼特也有優先獲配股息權及參加普通股的盈餘分配權,

中鋼特規定當普通股股利達到1.4元時,若尚有可分派之盈餘,按特別股及普通股股東持有股份比例再分派紅利 。

因此,當普通股超過股利1.4元時,中鋼特股利會同時被調高;

但普通股股利未達1.4元時,中鋼特依然會配發1.4元。

中鋼特也是「可轉換」的特別股,即中鋼特可轉換成普通股,

因此,當普通股股價高於中鋼特,可以把中鋼特轉換成普通股,特別股1股轉換普通股1股。

 

 

 

  

特別股與普通股最大的不同,在於股利的分配權與剩餘財產的請求權,特別股的種類,依主要分為永續或非永續、可累積以及非累積、剩餘財產優先分配權順序、可轉換以或不可轉換、參加或不參加、收回或不收回。,

 

(1) 《永續或非永續》

永續型是指無到期日、轉換、買回、賣回等停止存續之條件,如果發行條件有指定的存續期間,則屬於非永續。如中鋼特別股即為永續型特別股,發行時並無到期日。

(2) 《可累積以或非累積》如果當年度公司沒有足夠盈餘可供分派股利,其股利可累積至有盈餘年度一次發放,則為可累積特別股,且若這些積欠累積股利未發放前,則不能支付普通股股利;反之則屬於非累積特別股。台灣大多數的特別股都是非累積型的特別股,但也有例外,如中鋼特別股為可累積特別股

(3) 《可轉換或不可轉換》特別股可以轉換為普通股,則為可轉換型特別股;反之則為不可轉換。如中鋼特別股即有可轉換為普通股的權利,為可轉換特別股,轉換的比例為1:1

(4) 《 參加或非參加》可參加型的特別股除了本身的股息之外,還參與普通股盈餘分派之權利。發行公司當年度盈餘在配發特別股股利之後,若有剩餘應分配給普通股股東,但若特別股為可參加型,則特別股股東將可以和普通股股東同享剩餘盈餘之分配。

如中鋼特即為可參加型的特別股,其章程規定盈餘分派政策如下,年度決算如有盈餘,於完納稅捐,彌補虧損後依下列順序分派之 :

•  提 列 10%為法定盈餘公積

•  按面 額 14%分派特別股股利

•  至多按面額14%分派普通股股利

•  若尚有可分派之盈餘,按特別股及普通股股東持有股份比例再分派紅利

中鋼特曾經發超過預定每股1.4元的股利,也是因為中鋼特為可參加型的特別股的原因

(5) 《剩餘財產優先分配權》特別股分派公司剩於資產的順序通常定於普通股之前;但也有例外,如中鋼特別股的剩餘財產分配權即與普通股相同。若特別股具有剩餘財產優先分配權,代表當公司發生財務危機而宣告破產時,必須將所有的變賣以償還債務,償還後若有剩餘的部分則必須『優先』支付特別股股東。

(6) 《收回或不收回》可收回之特別股是指在發行若年後,發行公司可按約定價格(通常是原發行價格)收回特別股;反之不可收回之特別股,發行公司就沒有收回的權利。不過絕大部分的特別股皆為可收回之特別股。中鋼特別股的發行條款即規定本公司發行之特別股得收回之,但並沒有約定買回價格,買回機會可能不高,但不代表不會收回。

 


投資人必須注意,特別股的配息率並不等於報酬率,

 

中鋼特別股股權結構

 

中鋼特別股股權分布如下(2020.10.23),大戶們的股權佔比僅約37.2%,和台泥乙特(95.34%)差異甚大。

台泥乙特的股權分布也提供如下,方便比較!

中鋼特(2002A)
資料日期:109年10月23日
持股(股數) 人 數 占集保庫存數比例 (%)
1 1-999 210 0.07
2 1,000-5,000 3,750 17.05
3 5,001-10,000 283 6.08
4 10,001-15,000 103 3.42
5 15,001-20,000 56 2.71
6 20,001-30,000 43 2.85
7 30,001-40,000 25 2.29
8 40,001-50,000 23 2.8
9 50,001-100,000 46 8.79
10 100,001-200,000 30 11.18
11 200,001-400,000 8 5.49
12 400,001-600,000 3 4
13 600,001-800,000 2 3.51
14 800,001-1,000,000 1 2.61
15 1,000,001以上 6 27.08
  合 計 4,589 100

 

台泥乙特(1101B)
資料日期:109年10月23日
持股/單位數分級 人 數 占集保庫存數比例 (%)
1 1-999 7404 0.45
2 1,000-5,000 2,134 1.36
3 5,001-10,000 67 0.24
4 10,001-15,000 23 0.13
5 15,001-20,000 14 0.12
6 20,001-30,000 12 0.14
7 30,001-40,000 6 0.1
8 40,001-50,000 5 0.11
9 50,001-100,000 17 0.68
10 100,001-200,000 8 0.61
11 200,001-400,000 4 0.66
12 400,001-600,000 1 0.3
13 600,001-800,000 2 0.7
14 800,001-1,000,000 2 0.91
15 1,000,001以上 16 93.41
  合 計 9,715 100

 

下面三張表格分別是大戶(持有400張以上的股東)、中戶(持有50張以上未滿400張)、小戶(未滿50張)股東在2020.8.21~10.23股權佔比的變化:

 

大戶(400張以上)
日期 股東人數 持股張數 持股比率
2020/10/23 12 14,241 37.21%
2020/10/16 12 14,159 37.00%
2020/10/08 13 14,633 38.24%
2020/09/30 13 14,561 38.05%
2020/09/26 13 14,529 37.97%
2020/09/18 13 14,504 37.90%
2020/09/11 13 14,508 37.91%
2020/09/04 13 14,443 37.74%
2020/08/28 13 14,427 37.70%
2020/08/21 13 14,422 37.69%

 

中戶(50~400(不含))張
平均持股張數 股東人數 持股張數 持股比率
1186.75 84 9,748 25.47%
1179.92 84 9,915 25.91%
1125.62 83 9,581 25.04%
1120.08 85 9,712 25.38%
1117.62 85 9,723 25.41%
1115.69 85 9,764 25.52%
1116 84 9,752 25.48%
1111 83 9,748 25.47%
1109.77 83 9,785 25.57%
1109.38 82 9,736 25.44%

 

小戶(未滿50張)
平均持股張數 股東人數 持股張數 持股比率
116.04 4,493 14,279 37.31%
118.04 4,462 14,194 37.09%
115.44 4,430 14,054 36.72%
114.26 4,427 13,995 36.57%
114.38 4,431 14,016 36.63%
114.87 4,429 14,000 36.58%
116.09 4,418 14,008 36.61%
117.45 4,426 14,077 36.78%
117.9 4,419 14,056 36.73%
118.74 4,400 14,110 36.87%

資料來源:玉山證券 - 富果帳戶 - fugle.tw

▲大戶們的股權佔比在2020.8.21為37.69%,到2020.10.23為37.21%,共減少181張(1張=1000股)

▲中戶們的股權佔比在2020.8.21為25.44%,到2020.10.23為25.47%,共增加12張

▲小戶們的股權佔比在2020.8.21為36.87%,到2020.10.23為37.31%,共增加169張

 

小戶股東的人數及總持股佔比緩增,而大戶總持股佔比則緩降,雖然變化不大,但和其他特別股在相同期間大小戶持股變化相反,代表小股東是較看好中鋼特。

大戶股東的持股比例過低,是中鋼特的一大隱憂!

 

 

中鋼特別股與中鋼普通股之權利義務有何不同?

 

 

中鋼特別股有優先獲配股息之權利,每年可優先獲配股票面額(10元,非市價)14%之股息(即每股1.4元),並可參與分配其他未分派之盈餘,如某一年度盈餘不足分派特別股股息時,上述應優先分派而未分派之特別股股息,累積於以後年度有盈餘時,加以分派補足。特別股之投票權、被選舉權及剩餘財產分配權均與普通股相同,惟特別股無董事選舉權。特別股之其他權利義務與普通股相同。

 

 

 

中鋼之特別股如何轉換為普通股?

 

 

股東如欲將本公司特別股轉換為普通股,請持特別股現股,向本公司股務代理─凱基證券公司股務代理部申請辦理,自申請辦理至換發完成約須二星期時間。

 

中鋼特有「股利優先配發權」

 

 本公司章程之盈餘分派政策規定,年度決算如有盈餘,於完納稅捐,彌補虧損後依下列順序分派之 :

1. 提 列 10%為法定盈餘公積 。

2. 按面 額 14%分派特別股股利。

3. 至多按面額14%分派普通股股利 。

4. 若尚有可分派之盈餘,按特別股及普通股股東持有股份比例再分派紅利 。

 

 

 

特別股的交易費用

 

 

在計算特別股的年化報酬率之前,除了年配息的金額外,還要知道交易所產生的費用,再來考慮如果一年或二年遇到沒有配息的情況下,對報酬率影響有多大。

 

台股交易費用

 

特別股也是股票一種,也有台股交易費用 。

買賣股票時,除了股票本身的費用之外,還有下面這兩筆

(1) 證券交易稅(賣出才要付):台股 0.3%,ETF 0.1%

(2) 證券手續費(買賣都要付):0.1425%,台股不滿 20 元以 20 元計

實例說明,如果要賣出一張股價100元的鴻海(2412), 交易稅 為 100 x 1000 x 0.3% = 300元,  手續費 為 100 x 1000 x 0.1425% = 142.5元

 

以買賣股票成本來看,

(1) 買進證券交易費:台股 0.1425%

(2) 賣出證券交易費:台股 0.1425%+0.3%=0.4425%

 

不過如果由特別股發行公司買回,賣出證券交易費應該發行公司承擔!

 

 

 

國內金融特別股的股息的稅負問題》

 

 

很多民眾會把3.2%~4.x%的金融特別股和定存或儲蓄險做比較,希望找到一個最好的投資管道。不過定存和儲蓄險各有其不可取代的功能及考慮,著實難以比較。事實上,以儲蓄險而言,生存金或增值回饋金的現金給付並無所得稅的問題,但金融特別股的股息,則視為股利,需課徵所得稅。不過對於以股利為主要收入的投資人,因為股利所得有8.5%可抵減稅額,反倒有會享受到退稅;但對於中高收入的所得稅率較高的投資人,那就可能會課到20稅%以上的稅,這點也多留意。

 

股利所得計稅方式以下2種擇一:

1.股利所得併入綜合所得總額課稅,並按股利之8.5%計算可抵減稅額,每一申報戶抵減上限金額為8萬元。

2.股利不併入綜合所得總額課稅,按28%稅率分開計算稅額,再與其他類別所得計算之應納稅額合併申報及繳納稅款。

 

若適用綜所稅的稅率在 20% 以下的朋友,則可建議「合併計稅減除股利可抵減稅額」,並使用 8.5% 的抵減稅額。若適用綜所稅的稅率在30% 以上的朋友,則建議採「單一稅率分開計稅」

 

 


中鋼特 歷年的股利殖利率》

 

由下表可看出這幾年中鋼特的股價大幅上漲,在2020年已至53元左右,現金殖利率已降至2.6%,即便在3月股災時最低收盤價也只跌到47.35,如在當時買進殖利率也只來至2.9%左右,低於市場上大部分的特別股的殖利率,由此可見中鋼特受歡迎的程度,也被投資人視為定存的替代工具。

在2015年以後,中鋼特也只配發現金股利,而不再有股票股利。投資人必須注意,特別股的配息率並不等於報酬率,除權息後要完全填權息時,兩者才會相等。觀察這5年來填權息的狀況,中鋼特不適合短期投資,因為最長的填息時間可能要半年以上。

股利發放年度 現金股利 股票股利 股利(現金+股票) 填息花費日數
(現金股利)
填權花費日數
(股票股利)
年均股價 年均殖利率(%)
2020 1.4 0 1.4 - - 53.9 2.60%
2019 1.4 0 1.4 33 - 48.3 2.90%
2018 1.4 0 1.4 17 - 42.6 3.29%
2017 1.4 0 1.4 266 - 42.4 3.30%
2016 1.4 0 1.4 66 - 40.5 3.46%
2015 1.4 0 1.4 234 - 40.4 3.46%
2014 1.2 0.2 1.4 14 14 41.4 3.39%
2013 1.3 0.1 1.4 19 19 40.6 3.45%
2012 1.25 0.15 1.4 24 24 39.3 3.57%
2011 1.99 0.5 2.49 523 523 39.7 6.27%
2010 1.07 0.33 1.4 53 53 38.7 3.62%
2009 1.3 0.43 1.73 14 14 34.5 5.02%
2008 3.5 0.3 3.8 2,767 2767 41.3 9.21%
2007 2.78 0.3 3.08 43 43 40.7 7.57%
2006 3.75 0.35 4.1 74 74 32 12.80%
2005 3.9 0.5 4.4 340 340 32.1 13.70%
2004 1.4 0 1.4 36 - 33.2 4.21%
2003 1.2 0 1.2 16 - 27.8 4.32%
2002 1.5 0 1.5 -   22.9 6.55%
2001 1.3 0 1.3 -   20 6.50%
2000 2.5 0 2.5 -   21.8 11.50%

中鋼特連續22年配發股息,是「可累積」的特別股,其未分派或分派不足額之股息,會累積於以後有盈餘年度再發放。這是中鋼特和台灣發行的特別股相比最大的優勢,因為絕大部分的特別股為非累積到特別股。非累積到特別股如當年度無法分配股利,隔年度也不會再補發。不過也是因為這個優奌,讓中鋼特的股價變貴了。

中鋼特最大的風險之一為市場利率變化,如央行調升利率,中鋼特的股價可能會有下跌風險;如央行調降利率,中鋼特的股價則會上漲機會。

再者中鋼特雖為永續特別股,無到期日,但還是可收回的特別股,收回的風險還是存在的,問題不於中鋼可不可能收回,而是在於中鋼可以決定收不收回,股東無權否決。收回的價格是多少?也是中鋼決定,可能的最差狀況是發行價格10元或中鋼普通股當時的股價取其高。事實上,公司法只要求特別股 但不得損害特別股股東按照章程應有之權利。

還是不相信中鋼特別股是可收回特別股?下表為截取自中鋼公開說明書,注意收回條或轉換條款之說明(紅色字體部分

 

222.JPG

 

有這些不確定性的存在,實在不適合持續追高股價,

以目前中鋼普通股股價只有20元的情況下,

一旦被收回,50元買入中鋼特的人,

資本損失可能高達60%,

雖然中鋼公司應不致於敢以低價收回,冒著犯眾怒的風險,

但並沒有保證不收回這件事,

投資人應有正確的認知,避免追高,增加投資風險!

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